比亚迪股份(1211.HK)高端化和供应链优势推动3季度利润率环比明显改善，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2023 年 10 月 31 日 比亚迪股份 (1211 HK)高端化和供应链优势推动 3 季度利润率环比明显改善，维持买入3 季度利润率环比改善明显。比亚迪公布 23 年 3 季度业绩，营收 1,621 亿元（人民币，下同），同比增 38.5%，环比增 15.9%。实现归母净利润 104 亿元（业绩预告的中值）， 同比增 82.2%，环比增 52.6%，扣非净利润为97 亿元。3 季度新车型叠加出口增量支撑销量增长。3 季度比亚迪新能源车销量 82.4 万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，同时高价车型如腾势 N7/N8 开始上量支持销量和利润双增长。毛利率环比改善明显，3 季度毛利率为 22.1%，环比上升 3.4 个百分点，主要受惠产品结构改善和高端化车型贡献开始放量。费用率 12.9%，环比降 0.6 个百分点， 其中销售和管理费用率环比下降，研发费用支出环比增长 46.2%，反映公司在新车型的研发投入较多。高端化车型贡献将推动利润改善，出口是明年主要增量来源。腾势品牌(30 万以上车型)三季度贡献销量 3.6 万辆，腾势 D9 是主要贡献车型，腾势N7/N8 分别在 7/8 月上市，相信 4 季度销量贡献会增长。另外，其越野车型方程豹豹 5 与豹 8 在成都车展亮相，其中豹 5 开启盲订，盲订价格区间为 30-40 万元。9 月比亚迪仰望 U8 豪华版正式上市，售价为 109.8 万元，根据官方公布数据产品订单超 3 万辆。我们认为比亚迪会依靠供应链优势在 20 万以下新能源乘用车市场拥有定价权，而其高端化车型将会拉动利润率上升。出口方面，3 季度公司出口新能源乘用车 7.1 万辆，同比/环比激增 322.6%/100.3%。比亚迪已经基本完成东南亚、拉美地区布区。另外比亚迪将在巴西设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，总投资额折合人民币约 45 亿，新能源乘用车计划年产能 15 万辆。我们认为明年将会是比亚迪出口放量的一年。维持买入，高端化和出口为 4 季度和明年亮点。我们看好下半年高端化车型销量增长和出口的持续放量。维持买入评级和目标价 309.7 港元。投资风险：下半年销量未及预期，激烈的市场竞争令毛利率低于预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 246.20港元 309.67+25.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)216,142424,061623,942788,975919,470同比增长 (%)38.096.247.126.516.5净利润 (百万人民币)3,04516,62226,12438,13247,515每股盈利 (人民币)1.357.3811.6016.9221.09同比增长 (%)-28.1445.957.246.024.6市盈率 (倍)170.431.219.913.610.9每股账面净值 (人民币)42.2049.2861.4878.93100.67市账率 (倍)5.464.673.752.922.29股息率 (%)0.00.00.10.10.1个股评级买入10/222/236/2310/23-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1211 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)275.6052周低位 (港元)172.30市值 (百万港元)743,023.11日均成交量 (百万)5.28年初至今变化 (%)27.83200天平均价 (港元)246.76陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502023 年 10 月 31 日比亚迪股份 (1211 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 比亚迪季度业绩人民币 百万1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23QoQYoY9M229M23YoY总收入66,82583,782117,081156,373120,174139,951162,15115.90%38.50%267,688422,27557.70%营业成本-58,538-71,728-94,881 -126,669-98,707 -113,745 -126,27511.00%33.10% -225,147 -338,72750.40%毛利8,28712,05422,19929,70421,46726,20635,87636.90%61.60%42,54183,54896.40%销售费用-1,978-2,744-4,633-5,705-4,648-6,190-6,3893.20%37.90%-9,356-17,22784.10%管理费用-1,702-1,969-2,739-3,598-3,366-3,453-3,4620.20%26.40%-6,410-10,28060.40%研发费用-2,361-3,064-5,446-7,784-6,238-7,597-11,10446.20% 103.90%-10,870-24,938 129.40%其他費用-1,266-1,534-2,359-3,439-1,911-1,642-2,18433.00%-7.40%-5,160-5,73711.20%财务费用81817441278-61,109169-84.80%-61.70%1,3401,272-5.10%营业利润1,0613,5617,4639,4565,2998,43312,90653.00%72.90%12,08526,637 120.40%营业外收入571547823714216418311.50% 133.10%29048968.50%单季度.营业外支出-64-128-64-733-223-414-4232.30% 560.80%-256-1,061 313.60%利润总额1,0543,5877,4788,9615,2178,18312,66554.80%69.40%12,11926,065 115.10%所得税费用-143-565-1,422-1,236-847-1,113-1,77959.80%25.10%-2,131-3,73975.50%净利润9123,0226,0557,7254,3707,07010,88754.00%79.80%9,98822,326 123.50%少数股东损益-103-235-339-414-240-246-47492.90%39.80%-677-96041.80%归属于母公司所有者的净利润8082,7875,7167,3114,1306,82410,