宏观数据综述月报：基本面“筑顶”，美债利率震荡走高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 基本面“筑顶”，美债利率震荡走高 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 31 日│中国内地 数据综述月报 2023 年 11 月海外宏观月报 美国三季度增长动能强劲但四季度可能放缓，而欧元区维持疲弱，美欧增长差异有望一定程度收窄。假期出行消费需求推高美国服务通胀，持续性有待观察；美国长端利率明显上行，带动美元走强。欧元区如期停止加息，或已结束本轮加息周期；日央行进一步增加收益率曲线控制（YCC）框架灵活性。 增长：美国四季度增长动能高位回落，欧元区维持疲弱。三季度 GDP 季环比折年为 4.9%，高于彭博一致预期的 4.5%。分项来看，个人消费、政府支出以及出口的季比折年增速为 4.0%、4.6%和 6.2%，普遍回升；私人投资录得 0.8%，主要受设备投资和建筑（厂房）投资拖累。9 月美国零售超预期，部分地产数据有所改善但持续性存疑。9 月零售及核心零售环比分别录得 0.7%和 0.6%，均高于彭博一致预期（0.3%和 0.1%）；9 月新屋销售环比超预期升至 12.3%，但高频指标 Redfin 指示房屋销售量总体回落，且高利率制约房贷申请，新屋销售超预期改善或难以持续。美国劳工市场“再平衡”仍在进行中。9 月美国新增非农 33.6 万，超过彭博一致预期的 17 万；劳动参与率和失业率均持平 8 月；但小时薪资环比进一步放缓至 0.2%，且联储褐皮书显示美国劳工市场整体放缓。10 月高频数据显示美国经济动能有所放缓（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）。欧元区增长动能维持疲弱。10 月欧元区制造业和服务业 PMI 回落至 43.0 和 47.8。 通胀：暑期消费强劲推高美国服务通胀，持续性存疑。9 月 CPI 环比从 8月的 0.6%回落至 0.4%，高于彭博一致预期的 0.3%，主要受娱乐商品、服务以及住宿酒店等提振，背后或来自暑期出行需求的较高热度。核心 CPI环比持平于 0.3%，符合预期。日本通胀小幅回落。9 月 CPI 和核心 CPI（去除新鲜食品）分别为 3.0%和 2.6%，较前值小幅回落（3.2%和 2.7%）。 市场：美日长端利率上行，德国回落；美元指数小幅升值；油价回落黄金上涨。截至 10 月 30 日，美、日 10 年期国债收益率较 9 月上行 29bp 和 12bp至 4.88%和 0.90%，受欧元区增长动能恶化影响，10 年期德债收益率回落5bp 至 2.82%。美国金融条件收紧降低联储加息必要性，联邦利率期货显示联储 11-12 月加息 25 个基点的概率下降至 23%。10 月全球主要股指普遍下跌，标普 500、纳斯达克和道琼斯指数分别下行-2.8%、-3.3%和-1.7%，欧元区 STOXX 50 指数下跌-3.0%。美债利率大幅走高推动美元指数上行0.4%至 106.6。大宗商品价格涨跌互现，截至 10 月 30 日，布伦特和 WTI原油价格累计下跌 9.0%、10.2%至 89.2、82.3 美元/桶；黄金和白银分别上涨 7.3%和 2.7%；工业金属涨跌互现，镍和锌跌幅较大；粮食价格多数下跌。 政策：美欧日三大央行政策立场均偏鸽。近期金融条件明显收紧，联储部分官员表态偏鸽。近期鲍威尔发言暗示短期不急于加息，等待四季度更多数据再做出决定，且近期收益率上升边际上能够替代联储加息；其他联储官员整体上也同意这一点。四季度增长动能、通胀预期和劳工市场均不支持 11 月继续加息，联储 11-12 月不加息的概率较高。10 月会议欧央行如期停止加息，或已结束本轮加息周期。10 月会议维持 PEPP 再投资结束持续到 2024年底的指引，欧央行或提前结束 PEPP 再投资。10 月会议日央行进一步提高 YCC 框架灵活性，但未直接放弃 YCC。日央行表示，1%的利率上限只是作为参考，暗示其可能容忍 10 年期收益率回升至 1%以上；同时，日央行上调中期通胀预测至 1.9%，为最终退出做准备。 本月看点:美财政部四季度发债计划，11 月 FOMC，10 月非农和 CPI 数据。 风险提示：高利率导致金融脆弱性暴露，海外衰退压力超预期加大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储继续缩表、海外国债收益率普遍上行 图表1： 3 月 8 日-10 月 25 日美联储总资产缩表 4345 亿美元（-5.2%），其中 10 月以来缩表 942 亿美元 图表2： 10 月以来联储总资产下降主要系国债+MBS 以及对其他（过桥）贷款的削减 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 10 月欧央行缩表、日央行扩表 图表4： 9 月日元区 M2 同比增速均回落，美欧 M2 同比增速上升 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 10 月美、日、中、英 10 年期国债收益率上行 ，德国 10 年期国债收益率下行 资料来源：Wind，华泰研究 0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00011-1013-1015-1017-1019-1021-1023-10欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.40%0.67%-3.6 2.4 -2.0 (10)(5)0510152025302015-092017-092019-092021-092023-09美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %2.02.32.62.93.2(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.522-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10（%）（%）美国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年英国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年中国国债到期收益率:10年（右轴）