华熙生物(688363)调整期叠加外部影响致Q3承压，预计24年涅槃

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2023 年 10 月 31 日 华熙生物 (688363) ——调整期叠加外部影响致 Q3 承压，预计 24 年涅槃 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 23 年三季度财报，利润端承压，业绩略低于市场预期。1）23Q1-3 营收 42.2亿元，yoy -2.3%（据公司 23Q3 财报，下同）；归母净利润 5.1 亿元，yoy -24.1%。扣非归母净利润 4.3 亿元，yoy -28.0%。2）Q3 营收 11.5 亿元，yoy -17.3%，归母净利润0.9 亿元，yoy -56.0%，扣非归母净利润 0.7 亿元，yoy -61.5%。受 Q3 消费需求疲软引起的护肤品价格下降影响，同时公司内部对护肤品的产品序列、销售渠道等要素进行战略调整，外部环境+内部调整影响 Q3 业绩表现。 ⚫ 战略性人员调整与持续性研发投入影响净利率，投流效率提升助力销售费用率管控。1）23Q1-3 毛利率 73.1%，同比下滑 4.2pct，其中 Q3 毛利率 71.1%，同比下滑 5.7pct。2）23Q1-3 净利率 12.0%，同比下降 3.4pct，其中 Q3 净利率 7.5%，同比下滑 7pct。3）23Q1-3 销售费用率下降 1pct 到 46%，系公司加强对平台流量的监控，减少对超头主播依赖。管理费用率/研发费用率分别上升 1.3/0.2pct 至 7.6%/6.6%，主要系公司战略性人员调整及持续加大研发投入。4）经营活动现金流明显好转，23Q1-3 应收账款 5.2 亿元，yoy+13.6%，存货 12.0 亿元，yoy+11.1%，系原材料及产品备货增加所致。经营活动现金流量净额为 2.3 亿元，yoy +101.6%，系减少对商品与劳务支付及部分税费支出。 ⚫ 功能性护肤品面临战略调整阵痛，重塑产品系列及销售渠道助推品牌长青。受 23 年以来消费弱复苏、居民收入预期下行等外部因素影响，预计功能性护肤品 Q3 营收同比下降30%+，四大品牌预计下滑幅度在 20%-40%左右。外部不利因素助推公司护肤板块进入战略调整，尤其是在护肤板块高速发展 4 年后，产品管线、推新思路、渠道控价等多要素需要变革性梳理，预计利空尽出于 23H2，最快 24Q1 携新品华丽转型。 ⚫ 医疗终端结构调整效果显著，原料多品类突破。23 年 Q3，1）原料业务多品类实现突破，预计实现 15%左右增长。其中医药级、化妆品级、食品级均有双位数增长。同时胶原蛋白原料取得突破性进展，高纯度麦角硫因降本成功即将量产面市。2）医疗终端业务营业收入预计中双位数增长，肌肤、骨科、眼科齐头并进。 ⚫ 第 8 款玻尿酸"唇部"填充剂正式获批，娃娃针+双子针构建家族式分层抗衰产品矩阵，润致系列高增。医美业务成功走出调整期，整装再发。据 Q3 业绩交流资料，华熙生物产品策略聚焦核心品牌润致，凭借“合规性+长效性+百搭”的推广理念，打造“医美头部品牌”，其中润致微交联同比增长 148.0%，润致填充剂增长 300.0%。润致单相 Natural、润致双相 2、3、5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。 ⚫ 公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端 4 条枝干，预计 23Q4 平稳度过战略调整期，24年大促厚积薄发。考虑到 Q3 业绩略低于预期，以及消费复苏偏弱，营业收入增速预测下调，同时小幅下调盈利预测，预计 23-25 年归净利润为 8.5/10.3/12.5 亿元（原盈利预测23-25 年 9.5/11.8/14.3 亿元），对应 PE 分别为 43/36/30 倍。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，消费不振，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期。 市场数据： 2023 年 10 月 30 日 收盘价（元） 76.7 一年内最高/最低（元） 139.36/73.55 市净率 5.3 息率（分红/股价） 0.80 流通 A 股市值（百万元） 15200 上证指数/深证成指 3021.55/9928.00 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 14.38 资产负债率% 16.47 总股本/流通 A 股（百万） 482/198 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华熙生物（688363）点评：医美业务焕发新生机，看好护肤品业务顺利度过战略调整》 2023/08/31 《华熙生物（688363）点评：营收稳健增长，Q2 大促叠加新品潮预计厚积薄发》 2023/04/29 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,359 4,221 6,373 7,688 9,513 同比增长率（%） 28.5 -2.3 0.2 20.6 23.7 归母净利润（百万元） 971 514 851 1,031 1,252 同比增长率（%） 24.1 -24.1 -12.3 21.2 21.4 每股收益（元/股） 2.02 1.07 1.77 2.14 2.60 毛利率（%） 77.0 73.1 76.6 76.6 76.6 ROE（%） 14.6 7.4 11.4 12.1 12.8 市盈率 38 43 36 30 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01-40%-20%0%20%40%（收益率）华熙生物沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：23Q1-3 营业收入同比下降 2.3%至 42.2 亿元 图 2：23Q1-3 归母净利润同比下滑 24.1%至 5.1 亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23Q1-3 毛利率 73.1%，净利率 12.0% 图 4：23Q1-3 销售费用率 46.0%，管理费用率（含研发）14.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 18.9 26.3 49.5 63.6 42.2 -30%0%30%60%90%120%03570201920202021202223Q1-3营业收入YOY（右轴）亿元5.9 6.5