中远海控(601919)3Q货量环比改善，运价环比下滑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中远海控 (1919 HK/601919 CH) 港股通 3Q 货量环比改善，运价环比下滑 华泰研究 季报点评 1919 HK 601919 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：9.30 人民币：12.80 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 (港币/人民币) 1919 HK 601919 CH 目标价 9.30 12.80 收盘价 (截至 10 月 30 日) 7.96 9.72 市值 (百万) 128,733 157,197 6 个月平均日成交额 (百万) 167.51 548.71 52 周价格范围 6.76-10.06 9.33-13.39 BVPS 12.29 12.56 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 31 日│中国内地/中国香港 水路运输 疫后全球供应链扰动缓解叠加海外通胀高企抑制出口需求，集运景气回落 中远海控发布前三季度业绩：1）营业收入 1,345.6 亿元，同比下滑 57.5%；2）归母净利 220.7 亿元，同比下滑 77.3%。其中，3Q23 归母净利 55.1 亿元，同比/环比下滑 83.1%/41.6%。盈利同比/环比下滑主因疫情期间全球集运市场高景气度，上年同期盈利高位；自 2H22 起，伴随供给端逐步回归常态化叠加海外通胀高企，抑制出口需求，集运货量及运价同比下滑。考虑前三季度运价表现和全球宏观仍存不确定性，我们下调运价假设，对应下调23/24/25 年净利预测 23%/46%/38%至 270 亿/154 亿/157 亿元；基于1.2x/0.8x 2023E PB，下调 A/H 目标价 5%/10%至 12.8 元/9.3 港币（公司历史三年 PB 均值减 1 个标准差，估值折价主因考虑集运市场高位回落），维持“买入”。 三季度季节性旺季，货量同比持平，环比改善 3Q23，公司集装箱运输量同比持平，环比上涨 2.0%。其中，跨太平洋/欧洲航线货量同比下滑 1.1%/0.3%；环比下滑 4.4%/3.0%；亚洲区域内航线货量同比上涨 2.2%，环比上涨 8.2%。9M23，公司累计集装箱运输量同比下 跌 5.8% ， 其 中 跨 太 平 洋 / 欧 洲 / 亚 洲 区 域 内 航 线 货 量 同 比 下 降10.4%/4.6%/4.0%。中长期，考虑欧美去库存或接近尾声，全球集装箱海运量有望触底回升。根据 Alphaliner 预测，2023/2024 年全球集运货量同比增速为 1.2%/2.2%。 受益于市场有效控制运力，三季度美线运价回升，但欧线运价环比下滑 3Q23 公司单箱运价同比下滑 63.8%，环比下滑 7.7%。其中，美线受益于行业龙头有效运力控制叠加季节性旺季需求推升，美线运价同比下滑69.0%，但环比上涨 6.4%；欧线受 1H23 运价相对较高影响，三季度运价同比/环比分别下滑 70.1%/8.3%。展望四季度，考虑当前欧线运价低迷，我们预计行业龙头或将收紧欧线运力投放，以推升欧线价格，运价环比有望止跌回升；美线环比持平。 前三季度单箱成本同比下降，规模优势部分抵消运价和货量下行的影响 9M23 公司单箱成本为 831 美金/标准箱，同比下降 41.1%；EBIT 利润率为21.1%，同比下降 23.3 个百分点。其中，3Q23 单箱成本为 796 美金/标准箱，EBIT 利润率为 15.7%。中长期看，全球集运市场已呈现寡头垄断特征，龙头公司规模优势显著高于中小班轮公司。截至 10 月，公司运力规模排名全球第四，通过规模优势降低单箱成本，有望部分抵消行业景气下行的影响。 风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 333,694 391,058 175,976 242,847 244,062 +/-% 94.85 17.19 (55.00) 38.00 0.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 89,296 109,595 27,030 15,397 15,700 +/-% 799.52 22.73 (75.34) (43.04) 1.97 EPS (人民币，最新摊薄) 5.52 6.78 1.67 0.95 0.97 ROE (%) 100.89 65.73 14.49 8.73 8.46 PE (倍) 1.76 1.43 5.82 10.21 10.01 PB (倍) 1.18 0.78 0.91 0.87 0.82 EV EBITDA (倍) (0.24) (0.66) (1.80) (9.14) (10.91) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)247910121314Oct-22Mar-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中远海控相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海控 (1919 HK/601919 CH) 图表1： 中远海控：核心盈利假设变动 现值 前值 变化幅度（%） 集装箱吞吐量（百万标准箱) 2023E 23.5 23.2 1.4 2024E 24.7 24.4 1.4 2025E 25.7 25.3 1.4 单箱收入（美元/标准箱） 2023E 936 1,123 (16.7) 2024E 777 1,011 (23.1) 2025E 816 1,072 (23.9) EBIT 利润率 2023E 20.1 17.9 下调 2.2 个百分点 2024E 7.7 14.2 下调 6.5 个百分点 2025E 5.1 13.1 下调 8.0 个百分点 营业总收入（人民币百万） 2023E 175,976 273,295 (35.6) 2024E 242,847 265