食品饮料行业周思考(第43周)：五粮液、燕京啤酒、地产酒及部分休闲等三季报超预期，重申“买入”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 五粮液、燕京啤酒、地产酒及部分休闲等三季报超预期，重申“买入” -周思考（第 43 周) 证券研究报告/行业周报 2023 年 10 月 29 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 E-mail：zhaoxp@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 51761.10 行业流通市值(亿元) 21649.01 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1676.71 49.93 58.21 68.28 78.37 32.95 28.26 24.09 20.99 1.74 买入 五粮液 152.99 6.88 8.28 9.63 10.96 20.89 17.36 14.92 13.11 1.03 买入 燕京啤酒 10.49 0.12 0.21 0.33 0.43 76.75 43.86 27.91 21.42 0.83 买入 李子园 15.57 0.56 0.69 0.85 1.01 26.25 21.30 17.29 14.55 0.98 买入 安井食品 126.43 3.75 5.1 6.91 8.73 30.86 22.69 16.75 13.26 0.70 买入 备注：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  申万一级子行业中食品饮料负债率较低，仅为 33.7%；行业估值调整至合理偏低的水平，参考《板块估值底部，政策提振信心》一文。自上而下对经济政策形成加持，行业层面三季报密集披露，茅台等龙头稳增，五粮液、燕京啤酒、地产酒及部分休闲等三季报超预期，考虑到近期信心的重拾，我们建议加配食品饮料，重申“买入”。  白酒：五粮液以及部分地产酒三季报超预期。本周部分白酒板块公司陆续公布三季度业绩表现，五粮液以及部分地产酒三季报超预期，结合贵州茅台、汾酒等公司的稳增长。我们认为白酒中长期分化成的逻辑没变，考虑到预期低下经销商去库存等要素，今年的实际消费有望好于报表，若后市经济回升，白酒有望迎来加速成长。  重点公司业绩：  五粮液：三季度超预期增长，报表增长质量较高。公司 3Q23 实现收入 170.30亿元，同比+16.99%，归母净利润 57.96 亿元，同比+18.52%。三季度超预期增长，反映实际出货量或好于资本市场预期。综合考虑回款来看，3Q23 末合同负债环比 2Q23 末增加 3 亿元，同比 2Q22 末增加 9.86 亿元；3Q23 营业收入+△合同负债为 173.30 亿元，同比+10.78%；3Q23 销售收现同比增加 35.11%。考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23 营业收入+△合同负债同增 18.43%；销售收现同增 36.30%，均高于前三季度收入增速，增长质量较好。  山西汾酒：营收符合预期，渠道拓展持续。1）收入利润符合预期，前三季度增长质量较高。汾酒 3Q23 实现营业收入 77.33 亿元，同增 13.55%；实现归母净利润 26.64 亿元，同增 27.12%。收入利润增速符合市场预期。综合考虑回款来看 3Q23 营业收入+△合同负债为 71.53 亿元，同增 6.89%；考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23 营业收入+△合同负债为 250.09 亿元，同增 28.29%，整体看增长质量较高。2）省内控制节奏，省外继续快增。3Q23 末经销商数量为3768 家，环比 2022 年末增加 131 家。3Q23 省外市场实现收入 45.85 亿，同比+17.09%。长期维度公司发力重点仍在省外，环山西成熟市场自然动销增长良性且持续力强，华东华南市场已取得突破，随着团队趋于稳定，我们看好汾酒费用精细化和终端服务能力提升，在省外实现高质量发展。  舍得酒业：收入符合预期，招商势能延续。1）Q3 收入业绩符合预期，前三季度收现与收入增速基本一致。3Q23 实现营业收入 17.17 亿元，同增 7.86%；实现归母净利润 3.75 亿元，同增 3.01%。收入利润符合市场预期。2）产品结构略微承压，中低档增速较快。分产品结构来看：3Q23 中高档酒/普通酒收入分食品饮料股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 别同比+3.49%/+20.66%，延续上半年趋势，预计主要系沱牌 T68 的明显增长。3）省外重点城市会战顺利，招商势能延续。3Q23 公司省内/外收入分别为4.42/11.30 亿元，同比分别+47.37%/-5.38%，预计省内高增主要系去年 Q3 四川受疫情影响下基数较低，省外招商效果有望在四季度和明年逐步显现。23Q3末，公司经销商数量为 2553 家，较 2022 年末增加 395 家，招商势头维持。公司在郑州、济南、上海、北京、乌鲁木齐、长沙等地逐步复制重庆会战的成功经验，打造样板市场。  古井贡酒：三季度利润表现好于预期，静候全国化进程加速。前三季度公司实现营业收入 159.53 亿元。同比增长 24.98%，实现销售收现 173.50 亿元，同比增长 23.99%，其中单三季度实现营业收入 46.43 亿元，同比增长 23.39%，实现销售收现 43.82 亿元，同比增长 26.79%，整体来看好于预期。公司前三季度实现销售毛利率 79.04%，同比提升 2.64pcts，单三季度销售毛利率同比大幅提升5.70pcts 至 79.42%。  迎驾贡酒：三季度表现符合预期。前三季度实现营收约 48.04 亿元，同比增长23.42%；实现净利润超 16.54 亿元，同比增长 37.57%。其中，第三季度实现营收约 16.61 亿元，同比增长 21.89%；实现净利润超 5.91 亿元，同比增长 39.48%。  洋河股份：前三季度稳定增长。前三季度实现营收 302.83 亿元，同比增长14.35%；净利润 102.03 亿元，同比增长 12.47%。其中第三季度实现营收 84.10亿元，同比增长 11.03%；实现净利润 23.4