三季度表现超预期，龙头实力持续彰显

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 五粮液（000858.SZ） 三季度表现超预期，龙头实力持续彰显 ➢ 事件：五粮液发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营收625亿元，同比增长12%；实现归母净利润228亿元，同比增长14%；实现扣除非经常性损益的净利润227亿元，同比增长14%。其中，23Q3公司实现营收170亿元，同比增长17%；实现归母净利润57亿元，同比增长19%。二季度公司调整节奏，业绩不及预期，三季度表现超预期。 ➢ 动销表现稳健，品牌力遥遥领先。今年中秋国庆旺季白酒消费整体相对平淡，企业间分化较大。五粮液双节期间加大扫码红包活动力度，带动复购率和开瓶率提升，同时在全国多地进行品牌文化巡展等营销活动，加大品牌露出，动作积极。双节期间，第八代五粮液、经典五粮液、五粮液1618以及39度五粮液等主销产品动销良好，浓香龙头需求韧性凸显。根据世界品牌实验室，五粮液连续18年入选《亚洲品牌500强》排行榜，今年位列榜单第31名，排名上升2位，品牌力持续提升。 ➢ 费用端控制较好，带动盈利能力稳中微增。费用端，23Q3公司销售/管理/ 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为 19.1/6.5/0.7/-5.6 亿 元 ， 费 用 率 分 别 为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比分别变化-0.3/-0.3/0.02/0.1pct，期间费用率整体下行。盈利端, 23Q3公司毛利率/净利率分别为73.4%/34.0%，同比分别变化0.1/0.4pct，实现稳中微增。 ➢ 现金流表现较好，回款能力强韧。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额为224亿元，同比增长108%，增幅较大主要系1）疫情放开以来，年初至今消费复苏，公司现金回款比例提高，叠加银行承兑汇票到期收现额度较大，现金流入提升；2）去年同期成都地区疫情严重，公司降低现金回款比例，导致去年收到的现金基数相对较低所致。截至23Q3，公司预收款项与合同负债合计40亿元，较上季度末提升8%，同比增长33%，在行业调整期内横向比较蓄水池仍较充足。随着疫情期间积压的社会库存被不断消化，预计年初制定的23年“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标可超额达成。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司三季度表现超预期，预计2023-25年归母净利为303.45/348.21/398.17亿元（前值301.25/347.72/398.08亿元），参照可比公司，给予公司2023年26倍PE，对应目标价203元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66,209 73,969 83,068 94,288 105,652 增长率 16% 12% 12% 14% 12% 净利润（百万元） 23,377 26,691 30,345 34,821 39,817 增长率 17% 14% 14% 15% 14% EPS（元/股） 6.02 6.88 7.82 8.97 10.26 市盈率（P/E） 25 22 20 17 15 市净率（P/B） 6 5 5 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 10 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 153 元 目标价格： 203 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3882/3882 总市值/流通市值（百万元） 593847/593835 每股净资产（元） 31.48 资产负债率（%） 19.09 一年内最高/最低（元） 212.66/130.47 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《五粮液（000858.SZ）深度报告：需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力》2023-7-20 《五粮液 2023 中报点评：轻装上阵，五粮液量价逻辑再出发》2023-8-26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07五粮液沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|五粮液 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 92,358 125,974 162,333 200,020 营业收入 73,969 83,068 94,288 105,652 应收票据及账款 156 176 200 224 营业成本 18,178 20,032 22,714 24,949 预付账款 136 241 274 301 税金及附加 10,749 12,128 13,747 15,393 存货 15,981 17,575 19,928 21,787 销售费用 6,844 7,684 8,627 9,456 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,068 3,115 3,526 3,941 其他流动资产 28,935 12,519 9,468 10,609 研发费用 236 274 311 349 流动资产合计 137,566 156,485