Q3业绩增长超预期，内外兼修拔高发展势能

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天味食品（603317.SH） Q3 业绩增长超预期，内外兼修拔高发展势能 事件：天味食品发布 23 年第三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营收 22.3 亿元，同增 17.04%；实现归母净利润 3.2 亿元，同增 31.16%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同增 30.11%。其中，23Q3 公司实现营收 8.1 亿元，同增 16.39%；实现归母净利润 1.1 亿元，同增 44.06%；扣非归母净利润1.0 亿元，同增 47.64%。 主业中式菜品调料提速，电商渠道持续高增。分产品看，23Q3火锅调料/中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 收 入 同 比 -5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%，其中主业中式菜调营收在旺季催化、渠道补充下迎来提速，而火锅调料下滑预计主要受需求疲软、季节性影响。分渠道看，23Q3经销商/定制餐调/电商分别同比+8.38%/+16.38%/ +91.04%，其中电商在食萃并表、低基数下延续高增；同时，公司经销商数量较期初减少20名，较上年末减少19名。分区域看 ， 西 南 / 华 中 / 华 东 / 西 北 / 华 北 / 东 北 / 华 南 / 出 口 收 入 分 别 同 比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.96%。 费用率小幅上升，毛利率大幅改善驱动盈利能力抬升。盈利端，23Q3公司毛利率为38.06%，同比+5.39pcts，预计受原材料采购价格下降与产品结构优化所致。费用端，公司四项费用率有所上升，Q3同比+2.68pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率同比+2.95/+-0.33/-0.01/+0.07pcts，其中销售费用变动较大，预计主要系旺季加大促销等费用投放力度。最后，公司23Q3实现销售净利率13.86%，同比+2.64 pcts。 公司回购提振市场情绪。公司披露回购股份方案，拟以不超过18元/股价格回购200-400万股（约占总股本0.19%-0.38%）以实施股权激励计划或员工持股计划，预计使用自有资金3600-7200万元。 盈利预测与投资建议：鉴于Q3公司业绩超预期，上调23-25年归母净利润预测值4.43/5.40/6.49亿元（23-25前值为4.2/5.16/6.22亿元），同比+30%/+22%/+20%，期间CAGR达21%。考虑到复调市场空间广阔，公司内生、外延双轮驱动，未来增长动力强。故给予公司23年40倍PE，对应目标价16.65元/股，并维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,026 2,691 3,200 3,858 4,555 增长率 -14% 33% 19% 21% 18% 净利润（百万元） 185 342 443 540 649 增长率 -49% 85% 30% 22% 20% EPS（元/股） 0.17 0.32 0.42 0.51 0.61 市盈率（P/E） 81 44 34 28 23 市净率（P/B） 4 4 4 3 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 14.02 元 目标价格： 16.65 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1066/1058 总市值/流通市值（百万元） 14939/14833 每股净资产（元） 3.80 资产负债率（%） 17.68 一年内最高/最低（元） 21.91/12.37 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱：zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《天味食品（603317.SH ）覆盖报告：日复调龙头全渠道发力，把握产业新一轮景气周期》2023-9-15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09天味食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|天味食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 450 544 783 1,246 营业收入 2,691 3,200 3,858 4,555 应收票据及账款 17 4 4 4 营业成本 1,770 2,027 2,434 2,866 预付账款 24 30 37 43 税金及附加 22 27 32 38 存货 147 161 194 230 销售费用 388 464 553 647 合同资产 0 0 0 0 管理费用 150 203 238 276 其他流动资产 2,516 2,542 2,546 2,546 研发费用 32 37 44 52 流动资产合计 3,153 3,281 3,563 4,069 财务费用 -18 -10 -8 -15 长期