2023年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日增 持奥马电器（002668.SZ）2023 年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.14 元总市值/流通市值7741/7741 百万元52 周最高价/最低价9.14/4.80 元近 3 个月日均成交额61.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥马电器（002668.SZ）-2023 年前三季度业绩快报点评：收入延续强劲增长，利润率或受汇率影响》 ——2023-10-18《奥马电器（002668.SZ）-2023 年中报点评：二季度出口加速增长，盈利能力持续提升》 ——2023-08-30《奥马电器（002668.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善》 ——2023-07-19《奥马电器（002668.SZ）-冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长》 ——2023-05-03三季度收入保持强劲增长。公司 2023 年前三季度实现营收 80.9 亿/+36.5%，归母净利润 6.0 亿/+81.8%，扣非归母净利润 5.8 亿/+75.0%。其中 Q3 收入28.9 亿/+44.6%，归母净利润 2.0 亿/+13.6%，扣非归母净利润 1.9 亿/+5.0%。在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司 Q3 延续较高的收入增长，创下单季度收入规模新高；受到汇率波动影响，公司归母净利润增速环比有所回落。冰箱出口行业景气度持续走高，预计公司内外销延续强劲增长。今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/Q3 月我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%。公司通过积极开拓亚太、东盟、中东非等新兴市场客户，叠加风冷冰箱等产品结构升级带动均价提升，预计公司冰箱出口增速持续好于行业。内销方面，受益于 ODM 大客户的带动，以及与大股东 TCL 在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。低基数下冰箱出口高景气有望延续。Q4 冰箱出口基数依然处于低位：2022Q4我国冰箱出口额同比下滑 35.3%，公司收入同比下滑 21.0%。预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态，在低基数下，Q4 公司外销收入依然有望保持较高速增长。经营利润率持续改善，盈利受汇率影响较大。Q3 公司毛利率同比+0.4pct 至27.7%，预计原材料及海运成本红利减弱，但产品结构持续拉动毛利率上升。公司销售/管理/研发费用率同比-0.2/-0.1/-1.0pct 至 3.8%/3.4%/3.7%，费用率管控优异；财务费用率受人民币汇率波动影响同比+2.0pct 至 0.3%。此外，公司因远期外汇导致的投资净收益同比对净利率拖累 3.6pct，预计汇率波动对公司盈利影响约为 5.6pct。公司 Q3 净利率同比-5.0pct 至 14.1%，若排除汇率的影响，公司净利率同比有所提升。风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.5/8.2/9.0 亿元（暂未考虑收购 TCL 白电业务及少数股东权益收回带来的影响），同比+77%/+9%/+10%，对应 PE=10/9/9x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,1227,84310,76611,99113,242(+/-%)21.3%-22.5%37.3%11.4%10.4%净利润(百万元)-80424748816900(+/-%)-91.9%-630.2%76.7%9.0%10.4%每股收益（元）-0.070.390.690.750.83EBITMargin8.7%10.9%14.5%14.7%14.8%净资产收益率（ROE）-18.3%50.3%50.6%37.6%30.7%市盈率（PE）-96.918.310.39.58.6EV/EBITDA13.112.78.37.46.8市净率（PB）17.749.205.243.562.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）600690.SH海尔智家22.642,0321.561.792.062.3614.512.611.09.60.9买入000333.SZ美的集团53.743,7744.224.725.225.6112.711.410.39.61.3买入000921.SZ海信家电24.553211.051.842.072.2523.313.411.910.91.2买入002668.SZ奥马电器7.14770.390.690.750.8318.310.39.58.61.1增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32912399394548035576营业收入101227843107661199113242应收款项12491217166019712358营业成本79725916783787479676存货净额891909128115471841营业税金及附加5039535965其他流动资产301152231252280销售费用388321398419436流动资产合