2023年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入苏泊尔（002032.SZ）2023 年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价51.00 元总市值/流通市值41142/40991 百万元52 周最高价/最低价58.50/40.00 元近 3 个月日均成交额72.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏泊尔（002032.SZ）-2023 年中报点评：二季度经营改善，内外销趋势向好》 ——2023-09-05《苏泊尔（002032.SZ）-2022 年年报点评：内销增长稳健，盈利能力持续提升》 ——2023-03-31《苏泊尔（002032.SZ）-2022 年三季报点评：外销拖累收入，盈利持续好转》 ——2022-10-27《苏泊尔（002032.SZ）-2022 年中报点评：内销稳健外销波动，盈利持续提升》 ——2022-09-08《苏泊尔-002032-2021 年业绩快报点评：营收稳健增长，利润短期受累》 ——2022-02-25三季度收入加速增长，业绩表现亮眼。公司 2023 年前三季度实现营收 153.7亿/+2.6%，归母净利润 13.6 亿/+4.1%，扣非归母净利润 13.3 亿/+4.9%。其中 Q3 收入 53.8 亿/+15.6%，归母净利润 4.8 亿/+28.1%，扣非归母净利润 4.8亿/+32.2%。外销补库需求拉动公司 Q3 收入增长提速，受益于费用率的严格把控，公司盈利能力持续提升。外销在补库需求与低基数下持续复苏，内销需求相对疲软。自 Q2 以来海外大客户 SEB 库存已经得到一定消化，Q3 补库需求强劲，外销实现持续复苏。公司上调全年与 SEB 关联交易金额至 58.2 亿，较年初预期值增加 7.6 亿，其中炊具/电器产品分别上调至 23.0/35.0 亿。截至公告披露日，公司与 SEB已实现关联交易 46.8 亿，预计 Q4 外销在低基数与黑五等大促提振需求的背景下仍有望延续修复。内销方面，根据奥维数据，前三季度我国厨房小家电全渠道零售额累计同比-9.6%，炊具线上零售额累计同比-1.7%，行业终端需求依然承压。公司多品类、多品牌以及渠道优势明显，预计表现优于行业，根据久谦数据，Q3 公司线上全平台（京东/天猫/抖音）销额整体同比下滑3%，线下预计在客流恢复下较去年同期有所增长。费用率优化、经营效率提升，盈利能力持续改善。公司 Q3 毛利率同比-0.3pct至 25.4%，毛利率略微下滑预计与内外销收入结构变化有关。Q3 公司期间费用率同比-0.7pct 至 14.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%，同比-1.3pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.6pct，销售费用率的优化与公司运营效率提升有关，财务费用率上升主要系汇兑收益较同期减少。受益于子公司的税率优惠，Q3 所得税同比减少 203 万，对净利润也有一定正向贡献，综合因素影响下 Q3 公司净利率+0.9pct 至 9.0%。此外鉴于公司 2023 年股票期权激励计划授予条件已经成就，公司于 10 月 26 日向 53 名激励对象授予 107.5 万份股票期权。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到外销受客户补库需求拉动趋势向好，公司费用管控优异、经营效率提升，上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 21.9/24.4/27.1亿 （ 前 值 21.4/23.8/26.5 亿 ） ， 增 速 为 6.1%/11.3%/11.1% ， 摊 薄EPS=2.71/3.02/3.36 元，对应 PE=18.8/16.9/15.2 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,58520,17121,63723,97726,232(+/-%)16.1%-6.6%7.3%10.8%9.4%净利润(百万元)194420682,1932,4422,713(+/-%)5.3%6.4%6.1%11.3%11.1%每股收益（元）2.402.562.713.023.36EBITMargin9.8%10.5%11.1%11.4%11.6%净资产收益率（ROE）25.5%29.4%28.5%29.8%31.1%市盈率（PE）21.219.918.816.915.2EV/EBITDA21.020.718.716.615.2市净率（PB）5.415.865.365.044.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000333.SZ美的集团53.743,7744.224.725.225.6112.711.410.39.61.3买入002242.SZ九阳股份13.361020.690.760.870.9519.417.515.414.01.5买入002705.SZ新宝股份16.461361.161.221.361.5014.213.512.111.01.2买入002032.SZ苏泊尔51.004112.562.713.023.3619.918.816.915.21.7买入002959.SZ小熊电器56.66892.483.133.624.1122.918.115.713.81.2买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2