盈利持续修复，关注宏观修复与AIGC效率加持

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入分众传媒（002027.SZ）盈利持续修复，关注宏观修复与 AIGC 效率加持核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡联系人：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.97 元总市值/流通市值100662/100662 百万元52 周最高价/最低价7.83/4.24 元近 3 个月日均成交额599.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润持续改善，点位资源恢复增长》 ——2023-08-10《分众传媒（002027.SZ）-外部环境改善，广告需求有望复苏》——2023-05-07《分众传媒（002027.SZ）-业绩持续下滑，关注外部因素变化》——2022-10-31《分众传媒（002027.SZ）-外部环境压制业绩表现，关注下半年修复进度》 ——2022-08-24《分众传媒（002027.SZ）-疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升》 ——2022-07-15Q3 业绩持续修复向上。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入 86.75 亿元、归母净利润 36.02 亿元，同比分别增长 18%、69%，对应全面摊薄 EPS 0.25 元，接近业绩预告区间上限（公司三季报预告预计实现归母净利润 35.11-36.11 亿元）；其中 Q3 单季度公司实现营业收入 31.58 亿元、归母净利润 13.71 亿元，同比分别增长 25%、89%，对应全面摊薄 EPS 0.09元；2）公司前三季度及 Q3 业绩大幅改善，一方面在于去年的低基数，另一方在成本相对稳定的背景下营收改善带来的利润向上弹性。成本端保持稳定、盈利能力持续改善。1）前三季度公司毛利率达到 65.5%，相比 22 年改善明显（22 年全年毛利率为 59.7%）；净利率则达到 41.3%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为68.2%、43.0%，同比及环比均呈现持续改善的趋势，展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。资源点位领先、竞争优势凸显，AI 赋能有望进一步提升经营效率。1）截至7 月 31 日，公司生活圈媒体网络覆盖国内约 300 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的 70 多个主要城市。其中电视媒体自营设备约 89.2 万台、电梯海报媒体自营设备约 154.7万个，影院媒体合作影院 1827 家，约 1.3 万个影厅，覆盖国内超过 270 个城市的观影人群。加盟电梯电视媒体设备约 5.2 万台、参股公司电梯海报媒体设备约 33.1 万个；媒体资源点位领先优势显著；2）数字化方面目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时通过对大数据的不断深入分析研究及与天猫等平台的合作，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。AI 方面公司营销垂类大模型已完成部署，通过对历史广告数据的深度挖掘，能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：我们维持盈利预期，预计 2023-25 年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08 亿 ， 同 比 增 长 70.9%/21.6%/15.7% ； 摊 薄EPS=0.33/0.40/0.46 元，当前股价对应 PE=21/17/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI 技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)14,8369,42512,81814,61216,366(+/-%)22.6%-36.5%36.0%14.0%12.0%净利润(百万元)6,0632,7904,7675,7966,708(+/-%)51.4%-54.0%70.9%21.6%15.7%每股收益（元）0.40.20.330.400.46EBITMargin45.7%32.5%41.8%45.4%46.9%净资产收益率（ROE）33.0%16.5%23.5%23.8%23.1%市盈率（PE）16.636.121.117.415.0EV/EBITDA14.831.418.715.513.5市净率（PB）5.55.95.04.13.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润持续改善。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入86.75 亿元、归母净利润 36.02 亿元，同比分别增长 18%、69%，对应全面摊薄 EPS0.25 元，接近业绩预告区间上限（公司三季报预告预计实现归母净利润35.11-36.11 亿元）；其中 Q3 单季度公司实现营业收入 31.58 亿元、归母净利润13.71 亿元，同比分别增长 25%、89%，对应全面摊薄 EPS 0.09 元；2）公司前三季度及 Q3 业绩大幅改善，一方面在于去年的低基数，另一方在成本相对稳定的背景下营收改善带来的利润向上弹性。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：毛利率及净利率持续改善资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理梯媒表现良好、影院广告恢复值得期待。1）上半年楼宇媒体实现营业收入 51.33亿元，收入占比 93%、同比增长 15.2%，恢复良好；同时得益于收入端的改善，楼宇媒体毛利率亦有提升（5.36 个 pct)；2）影院媒体业务实现营收 3.76 亿元，同比下滑 3.8%、收入占比 6.8%；后续来看，随着观影需求复苏，影院媒体修复可期；表1：收入结构项目营收(亿元，2023年上半年）占营业收入比重营收(亿元，2022年上半年）占营业收入比重同比增速楼宇媒体5193.05%44.5691.82%15.21%影院媒体46.82%3.918.06%-3.80%其他媒体及其他00.13%0.060.12%30.78%资料来源：公司公告、Wind