Q3业绩同比向上，关注会员及广告业务表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入芒果超媒（300413.SZ）Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡联系人：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.12 元总市值/流通市值46993/25665 百万元52 周最高价/最低价44.00/21.19 元近 3 个月日均成交额308.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》 ——2023-04-23《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司 2023 年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》 ——2023-01-08《芒果超媒（300413.SZ）-广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业》 ——2022-10-26《芒果超媒（300413.SZ）-业绩环比改善，关注远期内容供给节奏》 ——2022-08-19Q3 业绩同比向上。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入101.96 亿元、归母净利润 16.15 亿元，同比分别增长-0.42%、5.21%，对应全面摊薄 EPS 0.94 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 35.07 亿元、归母净利润 5.15 亿元，同比分别增长-0.50%、5.62%，对应全面摊薄 EPS 0.28 元。会员及运营商业务有望继续保持较好表现。1）上半年公司会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比；同时持续拓展渠道：“芒果卡”新增用户突破百万、“动感地带芒果卡”进行全国发售、芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作等；在内容及运营推广活动推动之下，Q3会员业务有望保持较好水平；2）运营商业务预计继续保持较高增长：上半年实现营业收入 13.89 亿元、同比增长 15.18%，Q3 及下半年有望继续表现良好。广告业务预计短期仍承受较大压力。1）上半年来看，广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势；2）Q3 以来，上线综艺内容相对较少，主要有《披荆斩棘 3》《再见爱人》、《乘风 2023》以及《大侦探 8》，同时受宏观环境影响，短期内广告业务仍受较大压力；3）未来伴随着宏观复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。内容表现良好、综艺龙头地位稳固，AIGC、XR 等新科技领域持续布局。1）Q3 上线的节目来看，《披荆斩棘第三季》播放量继续领先；《我的人间烟火》、《大宋少年志 2》在同期上映剧集中热度排名居前；2）已经开发 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。利用虚拟现实 LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀。上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化 AI 产品，将“拟人大模型”与特色 IP 内容联动，引入《大宋少年志 2》AI 角色，建立 AI 社交系统，试水 AI 聊天付费场景。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：我们维持盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润分别为 24/29/33亿元，对应 EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，同期 PE =24/20/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,35613,70415,50318,39121,218(+/-%)9.6%-10.8%13.1%18.6%15.4%净利润(百万元)21141825241129243303(+/-%)6.7%-13.7%32.1%21.3%13.0%每股收益（元）1.130.981.291.561.77EBITMargin12.9%11.0%14.0%14.6%14.4%净资产收益率（ROE）12.5%9.7%11.8%13.0%13.4%市盈率（PE）22.225.819.516.114.2EV/EBITDA8.28.77.26.05.2市净率（PB）2.772.492.302.101.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 业绩同比向上。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入 101.96亿元、归母净利润 16.15 亿元，同比分别增长-0.42%、5.21%，对应全面摊薄 EPS0.94 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 35.07 亿元、归母净利润 5.15 亿元，同比分别增长-0.50%、5.62%，对应全面摊薄 EPS 0.28 元。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理广告业务预计短期仍承受较大压力。1）上半年来看，广告业务实现营业收入 17.90亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势；2）Q3 以来，上线综艺内容相对较少，主要有《披荆斩棘 3》《再见爱人》、《乘风2023》以及《大侦探 8》，同时受宏观环境影响，短期内广告业务仍受较大压力；3）未来伴随着宏观复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。会员及运营商业务有望继续保持较好表现。1）上半年公司会员业务实现营业收入19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比；同时持续拓展渠道：“芒果卡”新增用户突破百万、“动感地带芒果卡”进行全国发售、芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作等；在内容及运营推广活动推动之下，Q3 会员业务有望保持较好水平；2）运营商业务预计继续保持较高增长：上半年实现营业收入 13.89 亿元、同比增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告315.18%，Q3 及下半年有望