超预期回暖，期待新材料投产！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 恒力石化于 2023 年 10 月 27 日发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 1731.62 亿元，同比增加 1.63%,实现归母净利润 57.01 亿元，同比减少 6.34%。其中，2023Q3 公司实现营业收入 637.05 亿元，同比增加 24.39%，环比减少 19.51%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比增加 236.77%，环比增加 30.70%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 经营分析 Q3 油价上升库存收益或将显著增利，炼油强劲支撑公司 Q3 业绩：2023 年第三季度国际油价震荡上行，2023Q3 布伦特原油期货价格均值为 85.83 美元/桶，环比增加 10.15%。原油价格环比改善或增厚库存收益提振业绩。2023Q3 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为 795/1124/1825/吨，PX-原油价差达 3322 元/吨。公司现有 2000万吨/年原油加工能力以及 520 万吨/年 PX 产能，炼油板块有望持续维持强劲支撑公司业绩持续修复。 伴随化工产品消费需求回暖，公司化工业务板块或将得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3 聚烯烃-原油价差均值 2768 元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，2023Q3 PTA-PX 价差均值为 188 元/吨，环比收窄 52.71%，价差处于较低水平。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块或将出现明显修复。 康辉新材分拆上市稳步推进，新材料陆续投产有望打开成长空间：2023 年 9 月 17 日，康辉新材自主研发出 3.9 微米超薄碳带基膜并实现批量生产。9 月 19 日，康辉新材江苏基地 BOPET 薄膜 F 线一次性开车成功，正式开始试生产。公司 10 月 25 日发布公告，称上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计 2023-2024 年将有年产 20 万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26 万吨聚碳酸酯、23.18 万吨/年双酚 A、30 万吨 ABS、7.2 万吨 PDO 等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来高成长可能性较强。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，因此我们上调了2023 年盈利预测，上调比例为 59.21%，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 80 亿元/102 亿元/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.14元/1.44 元/2.15 元，对应 PE 为 12.24X/9.68X/6.51X，维持“买入”评级。 风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 197,997 222,373 258,439 304,664 367,438 营业收入增长率 29.94% 12.31% 16.22% 17.89% 20.60% 归母净利润(百万元) 15,531 2,318 8,032 10,160 15,099 归母净利润增长率 15.37% -85.07% 246.45% 26.50% 48.61% 摊薄每股收益(元) 2.206 0.329 1.141 1.443 2.145 每股经营性现金流净额 2.65 3.69 2.80 3.50 4.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.14% 4.39% 13.92% 15.93% 20.73% P/E 10.41 47.15 12.24 9.68 6.51 P/B 2.83 2.07 1.70 1.54 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00221027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒力石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、业绩环比持续修复，康辉新材分拆上市稳步推进 恒力石化于 2023 年 10 月 27 日发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 1731.62 亿元，同比增加 1.63%,实现归母净利润 57.01 亿元，同比减少 6.34%。其中，2023Q3 公司实现营业收入 637.05 亿元，同比增加 24.39%，环比减少 19.51%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比增加 236.77%，环比增加 30.70%。受益于炼油板块持续强劲和原油价格上涨带动的库存收益，公司业绩环比持续改善。 图表1：2023 前三季度公司营业收入同比增加 1.63% 图表2：2023 前三季度公司归母净利润同比减少 6.34% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2023 年第三季度受沙特等 OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3 布伦特原油期货价格均值为 85.83 美元/桶，环比增加 10.15%，原油价格环比改善增厚库存收益提振业绩。 图表3：2023Q3 布伦特原油价格环比增加 10.15% 来源：Wind，国金证券研究所 2023Q3 成品油裂解价差环比略有下滑，Q3 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为 795 元/1124 元/1825/吨，分别环比减少 17.06%/15.32%/20.90%，但整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001000150020002500201820192020202120222023前三季度营业收入（亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120140160180201820192020202120222023前三季度归母净利润（亿元）同比增速（右轴）60708090100110120130布伦特原油期货价格（美元/桶）季均线（元/吨）公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4