氨纶承压芳纶扩产，新材料打开第二增长曲线

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 氨纶承压芳纶扩产，新材料打开第二增长曲线 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10 月 27 日，泰和新材发布 2023 年第三季度报告，实现营业收入29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比下降 12.21%；实现基本每股收益 0.34 元/股。其中，第三季度实现营业收入 9.69 亿元，同比上升 13.87%，环比上升 4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 384.62%，环比下降 20.25%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 542.86%，环比下降 33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率 24.85%，同比上升 2.66pct；净利率 11.17%，同比下滑 1.15pct。ROE 为 5.02%。 ⚫ 氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底 2023 年 Q3，公司主要产品氨纶平均价格为 33765.38 元/吨，环比下降 1.82%，而原料纯 MDI 价格涨幅较大，三季度平均价格为 21193.85元/吨，环比上涨 12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前 2023 年共计新增产能 18.2 万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度 PTMEG 前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用 PTEMG 市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 ⚫ 芳纶产能持续增长，2024 年预计产能达到 4 万吨 由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。 公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10 月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增 3520 万吨。宁夏 1.2 万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到 2024 年预计名义产能将达到至 4 万吨。 ⚫ 积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线 公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。 间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产[Table_StockNameRptType] 泰和新材（002254） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.25 近 12 个月最高/最低（元） 27.19/14.71 总股本（百万股） 864 流通股本（百万股） 806 流通股比例（%） 93.33 总市值（亿元） 132 流通市值（亿元） 123 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.氨纶拖累二季度业绩，芳纶涂覆打开成长空间 2023-07-30 2.氨纶磨底芳纶景气延续，芳纶涂覆打开成长空间 2023-03-22 -28%-5%17%40%62%10/221/234/237/2310/23泰和新材沪深300[Table_CompanyRptType1] 泰和新材（002254） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。 绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水 80%、节约蒸汽 50%、节电30%、降碳 35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。2023 年 9 月 28 日，4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。 图表 1 泰和新材在建拟建项目 项目 内容 预期投产时间 山东蓬莱 4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目 Ecody 纤维绿色化处理技术4万吨/年的印染能力 2023 年 9 月 28 日正式投产，目前正在进行试单打样 宁夏泰和芳纶纤维有限责任公司 1.2 万吨/年防护用对位芳纶项目 1.2 万吨/年防护用对位芳纶 第一阶段 2023 年 12 月新增纺丝产能 6000 吨/年；第二阶段 2024 年12 月新增纺丝产能6000 吨/年 烟台泰和新材料股份有限公司高伸长低模量对位芳纶产业化项目 5000 吨/年高伸长低模量 对位芳纶 第一阶段 2023 年 10 月完成验收；第二阶段2023 年 12 月建设1500 吨/年产能 高效智造间位芳纶产业化项目 建设年产 20,000 吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线 项目建设期计划 2 年，预计 2025 年中投产 资料来源： 公司公告，华安证券研究所 ⚫ 投资建议 泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材 2023-2025 年归母净利润 3.42、6.69、8.90 亿元（2023-2025 年原值 6.12、11.40、13.10 亿元），EPS 0.40/0.77/ 1.03 元，对应 PE 为 38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。 ⚫ 风险提示 项目建设不及预期； [Table_CompanyRptType1] 泰和新材（002254） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证