息差、手续费单季降幅收窄，不良前瞻指标改善

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 10 月 29 日 600036.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 31.53 板块评级:强于大市 本报告要点  息差、手续费单季降幅收窄，不良前瞻指标改善 股价表现 发行股数 (百万) 25,219.85 流通股 (百万) 25,219.85 总市值 (人民币 百万) 795,181.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,745.59 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.06 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《招商银行》20230828 《招商银行》20230427 《招商银行》20230326 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：股份制银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 招商银行 息差、手续费单季降幅收窄，不良前瞻指标改善 招商银行 2023 前 3 季度归母净利润同比增长 6.5%，盈利增速放缓源于营收压力，营业收入同比下降 1.7%。息收入和非息收入均放缓。拆分来看，净利息收入同比增 0.1%，增速持续放缓，规模同比增速放缓和息差同比压力持续，环比看负债成本压力趋缓，净息差压力趋缓。手续费同比下降 11.5%，市场仍压制财富业务增长。资产质量平稳，边际压力来自对公房地产和零售信用卡。公司存量贷款和非贷拨备均充足，持续少提非贷减值损失，贡献盈利。整体来看，公司绝对优势仍持续，边际压力略缓。盈利能力、净息差、拨备相对行业优势持续，息差边际压力趋缓，手续费降幅收窄，资产质量持续出清，存量拨备仍充足。 市场对招行担忧主要来房地产风险和财富业务压力：公司房地产业务规模持续压降，存量风险积极出清，财富及相关收入同比下降。这两块业务方向与市场预期基本一致，但对业绩影响程度好于预期，收入和盈利仍表现较好，相对业务优势和客户优势并未减弱。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度、金融数字化和国内外经济金融复杂环境下，公司相对价值或更为凸显。担忧的是过去，关注的应是未来。持续看好公司投资价值，维持增持评级。 支撑评级的要点  盈利增速放缓，盈利能力仍高 招商银行 2023 年前 3 季度归母净利润同比增长 6.5%，增速较半年末下降 2.6 个百分点，3 季度单季同比增长 1.7%，较上季度增速减缓较明显。ROAE 同比下降84bp 至 17.38%，绝对盈利能力仍优秀，ROAE 仍高于内源增长需求，核心一级资本充足率 13.37%，同比上升 52bp，资本实力进一步增强。公司前 3 季度营收同比下降 1.7%，降幅较半年末扩大 1.4 个百分点，其中 3 季度单季同比下降 4.6%，较上季度增速由正转负。息收入和非息收入均承压，存量拨备充足，增量拨备少提持续贡献。  息差环比降幅收窄，负债压力趋缓，息差绝对优势仍显著 前 3 季度公司净利息收入同比略增 0.1%，增速较上半年下降 1.1 个百分点，3 季度单季同比下降 2.1%，单季增速由正转负。规模增长放缓，息差同比压力持续，持续压制息收入增长，但是绝对息差仍有显著优势。 公司息差压力持续，相对行业仍有很大绝对优势。前 3 季度净息差 2.19%，同比下降 22bp，资产负债两端均对息差形成压制。单季看，公司 3Q23 单季净息差2.11%，环比上季度下降 5bp，降幅较 2 季度缩窄，资产方压力持续，负债成本降幅收窄。单季负债成本率 1.73%，环比略降 1bp，存款付息率 1.64%，环比升 1bp，边际压力较过去两个季度显著缓解。  3 季度单季手续费降幅收窄，整体仍承压 前 3 季度手续费收入同比下降 11.5%，连续 4 个季度同比负增，3 季度单季边际略改善，单季降幅较上季度收窄 0.1 个百分点至 10.8%。前 3 季度公司财富管理手续费同比减少 6%，市场压力持续。  存量风险加速出清，拨备优势持续 3 季度末公司不良率 0.96%，环比上季度上升 1bp，关注贷款占比 1.01%，环比下降 1bp，逾期贷款占比 1.25%环比持平，90 天以内逾期余额环比降 2.6%，关注、逾期前瞻指标改善。对公压力仍主要来自房地产，房地产业务规模持续压降，存量风险加速出清，零售信用卡亦持续出清。非贷拨备反哺盈利，贷款拨备提升，整体拨备优势持续，风险抵御能力仍强。 估值  根据公司 3 季报业绩，我们维持公司 2023/2024 年 EPS 为 5.66/6.16 元的预测，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.86/0.73 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 355,492 397,665 442,392 变动 (%) 14.04 4.08 3.11 11.86 11.25 归母净利润 119,922 138,012 148,137 160,760 183,176 变动 (%) 23.20 15.08 7.34 8.52 13.94 每股收益(元) 4.61 5.26 5.66 6.16 7.05 净资产收益率(%) 17.49 17.73 16.90 15.92 15.48 市盈率 (倍) 6.84 5.99 5.57 5.12 4.47 市净率 (倍) 1.09 0.96 0.86 0.73 0.62 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)7%18%29%40%50%Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 招商银行 上证综指 2023 年 10 月 29 日 招商银行 2 招商银行 2023 前 3 季度归母净利润同比增长 6.5%，盈利增速放缓源于营收压力，营业收入同比下降 1.7%。息收入和非息收入均放缓。拆分来看，净利息收入同比增 0.1%，增速持续放缓，规模同比增速放缓和息差同比压力持续，环比看负债成本压力趋缓，净息差压力趋缓。手续费同比下降11.5%，市场仍压制财务业务增长。资产质量平稳，边际压力来自对公房地产和零售信用卡。公司存量贷款和非贷拨备均充足，持续少提非贷减值损失，贡献盈利。整体来看，公司绝对优势仍持续，边际压力略缓。盈利能力、净息差、拨备相对行业优势持续