优质报表验证竞争力

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 29 日 600919.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.89 板块评级:强于大市 本报告要点  优质报表验证竞争力 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.9) (4.6) (2.5) (2.8) 相对上证综指 (2.7) (1.7) 3.6 (4.0) 发行股数 (百万) 18,351.32 流通股 (百万) 18,269.72 总市值 (人民币 百万) 126,440.63 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,046.72 主要股东 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 7.04 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《江苏银行》20230831 《江苏银行》20230803 《江苏银行》20230502 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：城商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 江苏银行 优质报表验证竞争力 江苏银行前 3 季度归母净利润同比增长 25.2%，营收同比增 9.2%。息收入同比增速提升，息差环比趋稳；手续费降幅收窄；其他非息增速高位略缓。资产质量平稳，存量贷款拨备平稳。 公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强。收入盈利持续快速增长、资产质量持续平稳，高质量报表持续验证公司竞争力。转债转股进一步增强资本实力，为未来业务持续增长奠定基础。市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点  盈利增速持续高位，转债转股补充资本 江苏银行前 3 季度归母净利润同比增长 25.2%，增速较上半年下降 2.0 个百分点，业绩增速仍行业领先。盈利高增带动 ROAE 同比提升 1.53 个百分点至18.08%。前 3 季度营业收入同比增长 9.2%，较上半年增速下降 1.5 个百分点，息收入提速，非息收入增速放缓。 3 季度末核心一级资本充足率 9.40%，同比上升 65bp，转债转股补充资本。累计 200 亿元可转债转股，转股数为 35.8 亿股，总股本为 183.5 亿股，资本实力进一步得到增强。  息收入增长提速，3 季度息差环比走平 前 3 季度净利息收入同比增长 7.1%，较上半年增速上升 0.7 个百分点，3 季度单季增速为 8.5%，较上季度增速上升 5.8 个百分点，去年三季度息收入基数较低，4 季度业绩基数上升。 测算公司 3 季度单季净息差 1.89%，环比上季度持平，资产收益率和负债成本均上升，息差压力略缓解。  对公一般贷款增长积极，零售存款持续发力 3 季度末公司总资产同比增 14.2%，较半年末增速下降 0.6 个百分点，其中贷款同比增 12.9%，较中期增速下降 0.9 个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长 18.6%，零售增 10.4%，对公增速提升，零售增速放缓，票据贴现下降 11.8%。  3 季度手续费收入表现改善，投资相关收入高基数下走平 前 3 季度非息收入同比增长 14.2%，较上半年增速下降 7.7 个百分点。其中手续费收入同比下降 14.7%，较上半年降幅收窄 9.6 个百分点，3 季度单季手续费同比增长 9%，增速由负增长转正，边际改善显著。其他非息同比增 28.3%，较上半年增速下降 21.3 个百分点，高基数叠加市场波动，3 季度单季同比略降 0.8%。  资产质量平稳，存量贷款拨备平稳 3 季度末不良率 0.91%，环比持平，不良额环比升 2.3%；关注贷款占比 1.30%，环比上升 1bp，资产质量总体保持平稳。前 3 季度减值损失同比下降 21.2%贡献盈利。3 季度末拨备覆盖率 378.12%，环比上升 3bp；拨贷比 3.44%，环比下降 1bp。 估值  根据公司 3 季报业绩和可转债转股情况，我们调整盈利预测，2023/2024 年 EPS 为1.59/1.81 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为0.59x/0.50x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,771 70,570 77,201 85,261 96,501 变动 (%) 22.58 10.66 9.40 10.44 13.18 归母净利润（百万元） 19,694 25,386 31,365 35,356 40,115 变动 (%) 30.72 28.90 23.55 12.72 13.46 每股收益(元) 1.21 1.60 1.59 1.81 2.07 原预测 1.21 1.60 1.66 1.93 2.21 变动 (%) -4.2 -6.2 -6.3 净资产收益率(%) 13.70 15.82 16.43 15.86 15.34 市盈率 (倍) 5.69 4.31 4.33 3.81 3.33 市净率 (倍) 0.67 0.60 0.59 0.50 0.43 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)2%6%10%14%17%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 江苏银行 上证综指 2023 年 10 月 29 日 江苏银行 2 图表 1. 江苏银行 2023 年 3 季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 风险提示： 经济下行、海外风险超预期。 累积同比季度环比季度同比3Q223Q23YoY(%)3Q224Q221Q232Q233Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入85,48295,06911.228,93830,22530,61131,60232,8554.013.5利息支出(47,129)(53,989)14.6(16,124)(16,313)(16,898)(18,139)(18,953)4.517.5净利息收入38,35341,0797.112,81413,91113,71413,46313,9023.38.5净手续费收入5,0424,303(14.7)1,4501,2101,6291,0931,58144.69.0净其他非息收入10,3621