非银金融行业周报：珍惜当下布局非银的窗口期

3 珍惜当下布局非银的窗口期 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2023 年 10 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 珍惜当下布局非银的窗口期 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 29 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：在过去的 10 月份，券商指数微涨 0.22%，上证指数跌2.98%，过去三个月，在 7 月份券商指数上涨 15.85%的情况下（同期上证指数涨了 2.78%），券商只跌了 6.7%，上证指数跌 8.3%，券商出现了明显的超额收益。 我们认为券商股的投资时机应在流动性宽松、经济企稳预期出现拐点之时，当下符合这样的环境。年初以来，我国一直处在宽货币向宽信用转化的过程，M2-社融代表的剩余流动性也较宽松。当前制约板块的主要因素仍然是经济复苏的进程。从 8 月份陆续出台的政策以及 8月 18 日证监会答记者问提出六大方向，也多以交易端政策为主，希望增强投资者信心。从 8 月底房地产政策转向后，我们看到 9 月 PMI 数据连续 4 个月回升至扩张区间，社融总量超预期，企业中长期贷款维持高位，经济处于逐步企稳复苏过程中。继中央汇金公司先后增持四大行股份和买入 ETF 后，10 月 24 日，万亿特别国债获批有望进一步拉动经济修复，我们静待经济β起效。同时中美关系的潜在缓和预期也有望为券商板块和市场回暖营造较好的外部条件。 保险板块最近回调，主要来自于市场对于 2024Q1 开门红的保费规模和价值的担忧，在 3.0%预定利率完成切换，同时监管出台对银保渠道费用进行报行合一、开门红保费预收政策管控等政策，使市场对于负债端的新单和价值增长产品一定的担忧。同时投资端震荡，国寿的三季报体现了新会计准则下保险公司投资端的压力。但我们应该认识到，监管在全年负债端高基数已奠定的情况下及时进行有利于行业长期发展的政策调整体现了监管智慧，我们认为应该将关注点从低位的投资端转向负债端的持续改善以及未来市场向好后“资负共振”的估值提升。 建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3017.78 点，环比上周+1.16%；深证指数报 9770.84 点，环比上周+2.09%；沪深 300 指数报 3562.39 点，环比上周+1.48%；创业板指数报 1929.91 点，环比上周+1.74%；非银金融（申万）指数报 1530.95 点，环比上周-1.18%，证券Ⅱ(申万)指数报 5418.22 点，环比上周+0.64%，保险Ⅱ(申万)指数 1011.22 点，环比上周-4.72%，多元金融(申万)指数报1014.45点，环比上周-1.77%；中证综合债（净价）指数报 100.35，环比上周-0.20%。本周沪深两市累计成交 3320.28 亿股，成交额38593.55 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 7718.71 亿元，环比上周-4.07%。截至 10 月 26 日，两融余额 16210.59 亿元，较上周+0.16%，占 A 股流通市值 2.43%；截至 2023 年 9 月，股票型+混合型基金规模为 6.95 万亿元，环比+0.34%，9 月新发权益基金规模份额 261 亿份，环比+57.49%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 周-8.88%，锦龙股份环比上周+1.23%，国盛金控环比上周-1.08%。保险：中国平安环比上周+0.59%，中国人寿环比上周-2.81%，中国太保环比上周-3.58%，新华保险环比上周-4.05%。 ➢ 证券业观点： 中央信用入场，万亿特别国债将推动经济基本面逻辑修复，我们看好后续经济修复下，股票市场表现有望回暖。10 月 24 日，全国人大常委会表决通过关于批准增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，用于支持采后恢复重建和防灾减灾项目建设。1 万亿元将通过转移支付方式全部安排给地方，今年拟安排 5000 亿元，明年使用 5000 亿元。我们认为，中央信用入场有利于化解部分地方财政困难问题，发挥资本金作用，并撬动企业中长贷、居民部门贷款等，驱动社融修复及经济增长。股票市场或伴随宽信用加速过程下的企业净利润增速修复实现估值修复和 EPS 修复过程。当前万得全 A 股债收益差 3.25%，处于历史 79%分位，意味指数处于市场相对底部区域，股票相对于债券吸引力较强。我们认为当前或为股票市场左侧配置机遇。 我们认为，在当前美元加息周期或已见顶、国内财政、货币政策充足的背景下，预计国内经济未来仍将具备韧性。当前市场股债收益差水平处于历史较高分位，后续随经济修复有望收敛，市场或迎左侧布局机遇。此外，资本市场投资端改革仍在持续进行，有望持续推动投资者入市，提升市场交投活跃，利好券商板块。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α的政策预期，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已逐步具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、指南针。 ➢ 保险业观点： ➢ 寿险 9 月单月保费普遍同比下滑，但不改全年业务基础。主要险企发布 2023 年前三季度保费，2023 年 9 月各大上市险企寿险保费普降，9 月单月保费增速方面：平安寿（YoY-4.1%）>人保寿（YoY-4.6%）>太保寿（YoY-5.5%）>国寿（YoY-7.2%）>新华（YoY-9.9%）；1-9 月累计保费增速：人保寿（YoY+10.7%）>太保寿（YoY+7.9%）>平安寿（YoY+7.7%）>国寿（YoY+4.5%）>新华（YoY+3.7%）。 整体来看，主要上市险企 9 月单月度寿险保费同比均负增长，主要由于 7月底预定利率切换调整完成，8、9月份仍处于开门红活动准备和稳固人力的时间段，且 8、9 月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为 8、9 月单月保费小幅回落整体影响有限。 监管发文规范开门红活动，促进行业长期健康稳健发展。根据财联社报道，10 月