生物质发电持续拖累业绩，分布式光伏业务发展有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日买 入南网能源（003035.SZ）生物质发电持续拖累业绩，分布式光伏业务发展有序推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.87 - 7.12 元收盘价5.51 元总市值/流通市值20871/9015 百万元52 周最高价/最低价8.89/5.21 元近 3 个月日均成交额70.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网能源（003035.SZ）-生物质发电亏损拖累业绩，分布式光伏业务稳步发展》 ——2023-08-28《南网能源（003035.SZ）-工商业屋顶光伏快速发展，生物质拖累业绩》 ——2023-04-23《南网能源（003035.SZ）-2022 年归母净利润 5.5 亿，分布式光伏和工商业储能规模有望快速增长》 ——2023-03-01《南网能源（003035.SZ）-工商业综合能源龙头服务商，分布式光伏快速增长，客户资源具备优势》 ——2023-02-10营业收入有所增长，归母净利润同比下降。2023 年前三季度，公司实现营收21.96 亿元（+2.95%），归母净利润 3.47 亿元（-9.27%），扣非归母净利润3.41 亿元（-9.31%）。其中，第三季度单季营收 8.92 亿元（+8.32%），归母净利润 1.53 亿元（-11.38%），扣非归母净利润 1.51 亿元（-10.97%）。公司归母净利润同比下降的原因在于生物质综合利用业务盈利状况持续不佳，2023 年前三季度生物质综合利用业务实现营业收入 1.33 亿元（-58.61%），拖累公司业绩增长。分布式光伏业务稳步发展，可开发项目资源储备充足。在分布式光伏业务领域，公司聚焦行业前景好、持续经营能力强、能耗高的重点行业，打造平台型合作，不断深化、丰富服务内容，加快推动项目投产。2023 年前三季度，公司经决策拟开展的分布式光伏项目装机容量 51.05 万千瓦，公司储备的分布式光伏项目资源较为充足，未来项目逐步投运将推动公司业绩持续增长。生物质项目提质增效推进，未来对公司盈利拖累有望减小。面对生物质综合利用行业普遍面临的经营压力和资金压力，公司正在战略调整退出生物质发电业务，并成立了专项工作组，严格落实生物质电厂“一厂一策”运行方案，推动生物质项目提质增效，降低生物质项目盈利不佳对公司业绩增长带来的不利影响。分散式风电业务推进，探索发展负荷聚合商业务。公司抢抓分散式风电等战略新兴产业发展机遇，加快分散式风电业务布局。新型电力系统建设发展对灵活性资源需求释放，公司加快研发负荷聚合商运营平台及客户侧智能化终端，加快向负荷聚合商转型，探索业绩增长新动能。风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；生物质燃料价格持续处于高位；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测。由于生物质综合利用业务盈利持续不佳拖累业绩，下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.60/9.64/13.03亿元（2023-2025 年原预测值为 7.07/12.12/17.03 亿元），同比增速1.1%/72.2%/35.2%；2023-2025 年 EPS 分别为 0.15/0.25/0.34 元，当前股价对应 PE 分别为 37.3/21.7/16.0x。给予公司 2024 年 27-28 倍 PE，对应公司权益价值 260-270 亿元，对应 6.87-7.12 元/股合理价格，较当前股价有25-29%的溢价空间。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6002,8883,1163,9024,928(+/-%)29.4%11.1%7.89%25.23%26.29%净利润(百万元)474553559.66963.741302.97(+/-%)18.9%16.8%1.1%72.2%35.2%每股收益（元）0.130.150.150.250.34EBITMargin33.6%30.3%29.9%36.2%39.8%净资产收益率（ROE）8.0%8.6%8.0%12.3%14.5%市盈率（PE）44.037.737.321.716.0EV/EBITDA19.820.120.615.012.2市净率（PB）3.513.233.002.662.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入有所增长，归母净利润同比下降。2023 年前三季度，公司实现营收 21.96亿元（+2.95%），归母净利润 3.47 亿元（-9.27%），扣非归母净利润 3.41 亿元（-9.31%）。其中，第三季度单季营收 8.92 亿元（+8.32%），归母净利润 1.53亿元（-11.38%），扣非归母净利润 1.51 亿元（-10.97%）。公司归母净利润同比下降的原因在于生物质综合利用业务盈利状况持续不佳，2023 年前三季度生物质综合利用业务实现营业收入 1.33 亿元（-58.61%），拖累公司业绩增长。工业节能及建筑节能业务收入持续稳健增长，综合资源利用业务收入大幅下降。分块来看，2023 前三季度，公司工业节能业务收入 11.10 亿元（+21.48%），建筑节能业务收入 6.55 亿元（+16.31%），综合资源利用业务收入 2.90 亿元（-39.93%）。图1：南网能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：南网能源单季营业收入及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南网能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：南网能源单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降及费用率水平小幅上升，净利率水平下行。2023 年前三季度，公司生物质综合资源利用业务盈利不佳使得公司毛利率下降，较 2022 年同期减少0.80pct 至 36.82%。费用率方面，2023 年前三季度，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 1.56%、7.99%、5.88%，销售费用率、管理费用率分别同比增加 0.17、0.36pct，财务费用率同比减少 0.20pct，整体费用率水平有所上升。同期内，受毛利率下降及费用率水平上升，公司净利率较 2022 同期减少 1.51pct至 18.16%。请务必阅读正文之后的免