9月工业企业利润数据点评：工业企业盈利继续保持较高增速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 工业企业盈利继续保持较高增速 9 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 增发国债，提振增长— 2023-10-25 银行间市场利率为何“失调”？—央行观察 2023-10-22 经济延续恢复向好态势—9 月经济数据点评 2023-10-18 制造业发展政策可期 治理端优化稳步推进—“从国家发改委密集调研看政策走向”系列之三 2023-10-16 社融增速趋稳，贷款增速回落—9 月金融数据点评 2023-10-14 9 月规模以上工业企业利润仍保持两位数以上增长水平，企业营收增速连续 3个月改善，主要与价格端的持续修复以及营收利润率的边际提升有关。分行业来看，部分消费品制造业、原材料制造业利润增速改善明显，整体利润格局仍向中下游倾斜。库存方面，名义库存增速连续两个月回升，或与近期需求端恢复有关。往后看，在国债增发、城中村改造等相关扩内需政策提振下，基建链、地产链需求的释放有望带动工业企业盈利继续改善。 9 月规模以上工业企业利润总额继续保持两位数以上增长，营收增速延续回升态势。9 月规模以上工业企业利润总额同比增长 11.9%，较 8 月下降 5.3个百分点，结束连续 5 个月回升趋势，但仍创下年内次高水平，并且连续两个月保持两位数以上增长，带动前三季度利润总额同比回升至-9%。今年一、二、三季度规上工业企业利润总额同比增速分别为-21.4%、-12.7%、7.7%，呈现逐季改善趋势。营收方面，9 月单月营收增速为 1.2%，高于前值 0.4 个百分点，连续 3 个月回升。营收利润增速的修复与此前宏观政策持续发力后效果显现有关。 分企业类型来看，国有控股和股份制企业利润总额继续保持较高的增长水平。9 月，国有控股、股份制、私营和外资工业企业利润总额同比增速分别为38.3%、19.3%、7.1%和-6.6%，前值为 23.4%、25.6%、38.1%和-3.4%，国有控股企业利润增速改善幅度较大。整体上来看三季度不同类型企业利润增速较上半年均有不同程度改善。 结构上看，PPI 同比降幅收窄及利润率的改善对工业企业效益形成一定支撑。从“量、价、利润率”拆分看，9 月工业生产的量与前值持平，价格端跌幅继续收窄，营收利润率同比增速继续改善。具体看：1）9 月工业增加值同比增速与前值持平，仍录得 4.5%；2）9 月 PPI 同比跌幅继续收窄，录得-2.5%，前值为-3.0%，已连续 3 个月收窄。PPI 同比的持续改善主要源于国际大宗商品价格上涨的传导以及部分国内工业品需求的改善；3）1-9 月营收利润率录得 5.62%，同比下降 0.61 个百分点，高于前值，且年初以来持续修复，环比提升 0.1 个百分点。 分行业看，中下游利润占比继续回升，上游原材料制造业利润也显著改善。根据我们测算，1-9 月，上中下游利润比重分别为 32.4%、35.0%和 32.6%，上游比重自 5 月以来持续回落，中下游占比继续回升。具体看，在大宗商品价格回升以及下游需求恢复拉动下，原材料制造业利润增速持续好转。1-9 月，黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比增速较前值分别上升 55.3、28.5 和 11.9 个百分点。 此外，在多项扩内需政策叠加发力下，消费品制造业需求也在持续回暖。1-9证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 10 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 月，茶酒饮料制造业、造纸及纸制品业和农副食品加工业利润总额同比增速较 1-8 月分别提升 19.6、14.5 和 10.9 个百分点。 工业企业名义库存持续回升，库销情况有所好转。9 月工业企业产成品存货同比增速为 3.1%，前值为 2.4%，名义库存增速连续两个月回升。从反映库销状况的产成品周转天数来看，9 月录得 20 天，低于前值 0.3 天，库存去化节奏基本保持平稳。近两个月库存增速的回升或与需求端的回暖有一定关系，工业企业营收增速已连续两个月保持正增，价格端的持续修复有助于库销情况的改善。 工业企业资产负债率与前值持平。9 月末，规上工业企业资产负债率为 57.6%，与前值持平，同比上升 0.8 个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，私营企业小幅上升 0.1 个百分点，国有控股企业小幅回落 0.2 个百分点，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率同比升幅最大，达到 1.4 个百分点，股份制企业同比上升 0.7 个百分点。 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 10 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图 1：规上工业企业利润总额和营收增速表现 ......................................................................... 4 图 2：不同类型工业企业利润总额当月增速（%） .................................................................. 4 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） ................................................................ 4 图 4：上中下游利润占比 .......................................................................................................... 4 图 5：工业企业产成品存货同比和周转天数 ............................................................................. 4 图 6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） ...................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 10 月 27 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：规上工业企业利润总额和营收增速表现 图 2：不同类型工业企业利润总额当月增速（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 图