中美货币政策缺乏同步性基础

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告中美货币政策缺乏同步性基础 2018 年 03 月 23 日 宏观经济 专题报告 投资摘要： 相对美国加息，我国有保持货币政策独立性的必要，央行加贷款基础利率的可能性很小，预计年内以 OMO 小幅加息安抚市场为主，汇率存在贬值压力。 美国本轮加息周期到达 4%的可能性不小。  加息不会对美元走势产生趋势性走强的影响，短暂走强可以预见。 欧元区虽然还没有正式加息但货币政策收紧是非常确定性的事情。在全球经济回暖和货币政策收敛的情境下，美元很难走出弱势区域。  我国与发达国家所处发展阶段不同，货币政策应保持相对的独立性，紧跟发达国家加息节奏的必要性不强。 我国基础利率的特点是稳，很少对经济的短期波动做出反应。历次加息的时点都与当下较高的通胀水平或者较高的实际 GDP 增速有关。目前，在通胀和实际 GDP 增速不会大幅上扬的情况下，我们认为央行不会轻易去动存贷基准利率。  央行选择公开市场逆回购小幅加息的跟随操作，安抚市场的意图明显，对资本市场影响不大，汇率存在贬值压力。 虽然央行表示打造利率走廊、将货币政策目标从 M2 转向利率的意愿，但这个转变的过程是需要较长时间的，今后在 M2 和利率之间摇摆的局面很可能会出现。在目前利率走廊没有打通的情况下，提高 OMO7 天逆回购对资本市场影响相当有限，更多的是安抚市场，避免汇率的剧烈波动。在通胀没有明显上行、GDP 处于下行通道的大背景下，利率上行空间实在有限。央行选择小幅加息操作预期增强，年内人民币稳步贬值概率较大。由于年初人民币对美元急升 5%，年内的稳步贬值，可保证一年内人民币汇率的基本稳定。 风险提示：贸易战对经济的影响 分析师：谭凇 010-66554042 tansong@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120016 研究助理： 康明怡 021-25102840 kangmy@dxzq.net.cn GDP 及三个产业季度累计增幅 资料来源：wind 相关研究报告 1．紧货币宽财政下的美联储加息2017.12.18 2．实体经济支撑趋势性上涨，美股有望新高 2017.08.15 2. 美国缩表影响不大，通胀可期2017.10.09 P2东兴证券专题报告 中美货币政策缺乏同步性基础敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES 东兴证券专题报告 中美货币政策缺乏同步性基础 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国际：发达国家紧货币趋势确立。 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 低利率下刺激美国债务杠杆率历史新高，但实际债务负担处于历史最低位。 .................................................................... 4 1.2 加息对债务负担的增加是逐步显现的，税改打开加息空间。 ................................................................................................ 5 1.3 本轮加息周期到达 4%的可能性不小, 不会对美元走势产生趋势性走强的影响，短暂走强可以预见。。 ........................ 6 2. 国内：金融监管趋紧，但利率上行空间不大。 .................................................................................................................................. 6 2.1 我国与发达国家所处发展阶段不同，货币政策应保持相对的独立性，紧跟发达国家加息节奏的必要性不强。 ............ 6 2.2 金融去杠杆，宏观控制杠杆，货币政策难言大幅宽松。预计今年 CPI 温和上扬。............................................................ 7 2.3 中美加息的目标利率不同，信贷市场结构不同，导致加息对于我国企业的债务负担加重幅度大于美国。 .................... 8 2.4 加息会引起债券市场利率进一步上浮，加重政府部门的发债成本。 .................................................................................... 8 2.5 央行选择公开市场逆回购小幅加息的操作，安抚市场的意图明显，对资本市场影响不大，汇率存在贬值压力。 ........ 9 插图目录 图 1：FED 利率和 GDP 增速的关系 ......................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 2：美国联邦政府负债占 GDP 和利息支出占财政支出百分比.......................................................................... 错误!未定义书签。 图 3：企业部门负债、利息支出等占 GDI 百分比 ................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 4：美国私人企业利息支出、企业所得税、利润占比 ........................................................................................ 错误!未定义书签。 图 5：加息与 CPI 和实际 GDP 增速 ......................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 6: CPI 与 M2 增速、GDP、PPI ........................................................................