资产扩表动能强劲，资产质量持续优异

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 邮储银行(601658) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资产扩表动能强劲，资产质量持续优异 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：10 月 27 日晚，邮储银行披露 2023 年三季报：2023Q1-Q3 实现营业收入 2601.22 亿元，同比增长 1.24%；归母净利润 756.55 亿元，同比增长2.45%；资产规模突破 15 万亿，达 15.32 万亿元。 点评： 资产规模稳步提升，对公及零售信贷投放快速增长。2023 年 9 月末，邮储银行资产总额为 15.32 万亿元，同比增长 13.25%。其中，公司贷款总额 3.16万亿元，同比高增 21.82%，主要是在制造业、基础设施建设、专精特新和绿色金融等重点领域发力；零售层面，邮储银行积极响应乡村振兴战略，对农户普遍授信、加大三农领域信贷投放，涉农贷款余额为 2.11 万亿元，较上年末增加 2984.46 亿元，个人小额贷款余额为 1.38 万亿元，较上年末增加 2408.02 亿元，支撑零售贷款增长。应用金融科技助推业务线上化，小微金融服务体系数字化升级，普惠小微贷款余额 1.41 万亿元，较上年末增加2279.77 亿元，创历史新高。 Q3 单季归母净利润环比改善，财富管理业务升级拉升中收增速。Q3 归母净利润环比增长 12.06%，主要是投资收益拉动。随着“1+N”经营与服务新体系的推进，邮储银行财富管理、投资银行及交易银行业务均实现较快增长，Q1-Q3 手续费及佣金净收入 237.15 亿元，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费及佣金净收入同比增长 16.14%，保持两位数增长。AUM 取得长足进展，零售客户 AUM 规模达 14.71 万亿元，同比增长 8.16%，较上年末增加近 8300 亿元；VIP 客户 5055 万户，较上年末增长 6.75%。 息差环比 Q2 末下降 3BP，零售存款贡献负债规模。2023 年 Q1-Q3 邮储银行净息差为 2.05%，较去年同期下行 18BP，主要是经济环境承压背景下，政策引导 LPR 调降，推动银行让利实体经济，资产端收益率呈现下行趋势。邮储银行优化负债结构、注重价值存款，存款规模实现快速增长。2023 年9 月末，客户存款 13.49 万亿元，同比增长 10.01%，其中，零售存款同比增长 10.92%，负债端存款业务结构改善。 不良率环比较 Q2 持平，资产质量整体稳健。9 月末，邮储银行不良率为0.81%，环比 Q2 持平，较去年末下行 3BP，不良贷款生成率 0.82%，较上年末下降 0.03pct，拨备覆盖率环比略降至 363.91%，风险抵补能力仍强。截至 9 月末，邮储银行核心一级资本充足率为 9.46%，较上年末提高 0.1pct，一级资本充足率为 11.19%，较上年末下降 0.1pct，资本充足率 13.83%，较上年末提升 0.01pct，10 月邮储银行完成 300 亿永续债发行，用于补充其他一级资本，资本实力有望进一步增强，扩表动能强劲。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，Q3 净利润增速边际改善，揽储能力较强。不良率环比持平，资产质量整体稳健，风险抵补能力充足，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润增速分别为 15.40%、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 17.90%、15.86%。 ➢ 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318,762 334,956 360,731 394,531 430,660 增长率 YoY % 11.38 5.08 7.70 9.37% 9.16 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 98,348 115,956 134,345 增长率 YoY% 18.65 11.89 15.40 17.90 15.86 EPS(元) 0.82 0.92 0.99 1.17 1.35 市盈率 P/E(倍) 6.19 5.01 4.83 4.10 3.54 市净率 P/B(倍) 0.74 0.62 0.62 0.54 0.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：2023Q1-Q3 营收增速趋缓（亿元） 图 2：2023Q1-Q3 归母净利润增速下降（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图 3：2023Q1-Q3 净息差下降 图 4：Q3 单季营收增速下降（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图 5：Q3 单季净利息收入贡献营收（亿元） 图 6：Q3 单季手续费净收入增速回升（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025003000350040002017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q32022A2023Q12023H2023Q1-Q3营业收入yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003