方正证券(601901)2023年三季报点评：ROE潜在中枢有望逐步提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证券Ⅲ 2023 年 10 月 27 日 方正证券（601901）2023 年三季报点评 推荐 （维持） ROE 潜在中枢有望逐步提升 目标价：8.4 元 当前价：7.49 元 事项：  方正证券发布 2023 年三季报，营业总收入 56.7 亿元（同比-4.0%），归母净利润 19.4 亿元（同比-0.2%）。第三季度营收 16.1 亿元（同比-11.8%），归母净利润 5.0 亿元（同比-5.6%）。 评论：  市场景气度下行，经纪业务收入同比有所下滑。前三季度经纪业务收入 24.9亿元（同比-9.0%），第三季度为 7.8 亿元（同比-16.9%）。第三季度市场交投活跃度明显降低，股基成交额 51.3 万亿元（同比-14.1%），考虑到基金市场规模持续下滑，经纪业务下滑幅度符合预期，推测市占率变化不大。  重资本业务规模明显增长，市占率提升。前三季度自营业务收入 14.6 亿元（同比+37.8%），第三季度 3.3 亿元（同比+110%）；前三季度重资本业务净收入（自营+利息净收入）25.9 亿元（同比+8.5%），第三季度 6.5 亿元（同比+3.2%）。 从股混基及债基投资收益率来看，今年 Q3 与去年 Q3 市场景气度相近，公司自营收益率 1.6%（同比+0.1pct），自营收益率符合预期。自营资产规模增长至995 亿元（同比+37.4%）。公司杠杆规模提升带来自营业务收入明显增长。 前三季度利息净收入 11.3 亿元（同比-15%），第三季度 3.3 亿元（同比-32%）。公司两融业务规模 305 亿元（同比+14%），两融市占率提升至 1.91%（同比+0.18pct）。买入返售金融资产业务规模 3.9 亿元（同比-10.2%），股质业务规模持续压降。  投行、资管业务收入有所下滑。前三季度投行业务收入 1.9 亿元（同比-44%），第三季度为 0.6 亿元（同比-47%），投行业务有一定周期性特征，加之第三季度投行业务周期放缓。资管业务收入 1.4 亿元（同比-32%），第三季度为 0.4亿元（同比-30.6%）。  投资建议：去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度，业绩基数高。今年前三季度市场交投活跃度同比下滑，会有一些波动，属预期内。但可以看到 ROE 长期中枢已经提升，自营资产规模快速增长，获客增长明显，若市场景气度回升，看好 ROE 反弹。我们维持公司 2023/2024/2025 年 EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元，BPS 分别为 5.57/5.92/6.33 元，对应 PB 分别为 1.34/1.27/1.18倍，ROE 分别为 5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司 2023 年业绩 1.5 倍 PB 估值，对应目标价 8.4 元，维持“推荐”评级。  风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,777 9,789 11,144 12,380 同比增速(%) -9.8% 25.9% 13.8% 11.1% 归母净利润(百万) 2,148 2,701 3,351 4,048 同比增速(%) 17.9% 25.8% 24.1% 20.8% 每股盈利(元) 0.26 0.33 0.41 0.49 市盈率(倍) 28.70 22.82 18.40 15.23 市净率(倍) 1.43 1.34 1.27 1.18 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 823,210.14 已上市流通股(万股) 823,210.14 总市值(亿元) 616.58 流通市值(亿元) 616.58 资产负债率(%) 78.08 每股净资产(元) 5.41 12 个月内最高/最低价 8.16/6.29 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《方正证券（601901）2023 年中报点评：高基数下稳增长，杠杆抬升，业务再上台阶》 2023-08-25 《方正证券（601901）重大事项点评：董事会换届启动，利于股东持续赋能》 2023-05-23 《方正证券（601901）2023 年一季报点评：杠杆有望明显抬升，关注二季度业绩成长》 2023-04-25 -5%6%17%28%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26方正证券沪深300华创证券研究所 方正证券（601901）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 方正证券营业总收入及市占率情况一览 图表 2 方正证券归母净利润及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 方正证券归母净资产及市占率情况一览 图表 4 方正证券经纪业务收入及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 方正证券客户资金规模及市占率情况一览 图表 6 方正证券两融余额及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.020.040.060.080.0100.0营业总收入（亿元）市占率（右）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%0.05.010.015.020.025.0净利润（亿元）市占率（右）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%340.00360.00380.00400.00420.00440.00460.00归母净资产（亿元）市占率（右）2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%0.010.020.030.040.050.0经纪业务收入（亿元）市占率（右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0客户资金规模（亿元）市占率（右）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0两融业务规模（亿元）市占率（右） 方正证券（601901）2023 年三季报点评 证监会