第三季度净利润下滑6%，毛利率回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日买 入华利集团（300979.SZ）第三季度净利润下滑 6%，毛利率回升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值73.10 - 76.30 元收盘价51.08 元总市值/流通市值59610/7462 百万元52 周最高价/最低价70.19/39.35 元近 3 个月日均成交额68.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长》 ——2023-10-23《华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅收窄，产品单价显著提升》 ——2023-08-18《华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升》 ——2023-08-03《华利集团（300979.SZ）-一季度净利润下滑 26%，关注下游品牌去库拐点》 ——2023-04-28《华利集团（300979.SZ）-2022 年净利润增长 17%，关注下游品牌去库拐点》 ——2023-04-22第三季度净利润下滑 6%，毛利率有所改善。公司第三季度受去年高基数及下游客户去库存持续影响，业绩下滑。营业收入同比-6.9%至 50.97 亿元；归母净利润同比-5.9%至 8.31 亿元。毛利率同比提升 1.4 百分点至 26.5%，恢复历史较高水平；销售和管理费用率基本持平，研发费用率维持稳定；财务费用率增长 1.2 百分点，主要因汇率波动影响汇兑损益。资产减值损失较去年同期收窄，占收入比例同比收窄 0.4 百分点；所得税率19.1%，较去年同期+0.6 百分点。归母净利率同比提升 0.2 百分点至 16.3%。周转率小幅下滑，现金流充沛。存货/应收账款周转天数分别为 68 天/56 天，分别同比增加 3 天和 10 天，应收周转变慢主要因账期较长的客户订单占比提升。存货金额相较年末增长 19.8%至 29.5 亿元，预计主要与订单规模增长相关；在建工程金额为 9.1 亿元，较年末增长 61.7%，公司新建厂房进度顺利推进。现金流充沛，经营性现金流净额 18.4 亿元，净现比 222%，净利润转化为现金流能力较强。产品单价显著提升。前三季度，公司销售运动鞋 1.36 亿双，同比-19.6%；Asp 为 105.2 元，同比+15.9%，单价提升主要原因包括：1）产品结构变化，高单价产品占比提升；2）部分品牌单价提升；3）受益于美元升值。以季度平均汇率推算，美元口径收入为 20.42 亿美元，同比-11.8%；Asp 为 15.0 美元，同比+9.8%。其中单三季度销售运动鞋 0.45 亿双，同比-17.3%，降幅较前两季度收窄；单价为 113.3 元人民币，同比+12.5%；美元口径收入为 7.11 亿美元，同比-10.5%；Asp 为 15.8 元，同比+8.1%。风险提示：产能扩张不及预期、下游去库进程不及预期、市场竞争加剧。投资建议：看好近期订单回暖带动业绩反转，中长期份额提升并保持出色盈利能力。短期随下游品牌客户库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，订单恢复拐点在即，估值有望先行修复，明年订单和业绩增长确定性强。中长期公司的成长性与确定性兼备，产能扩张和客户份额提升前景明确，核心竞争力保障公司持续实现业内领先的盈利能力和充沛的现金回报。我们维持盈利预测，预计公司 2023~2025 年净利润分别为 31.4/37.1/43.6亿元，同比-2.6%/+18.0%/+17.5%。考虑到未来海外市场需求仍存在一定不确定性，我们小幅下调合理估值区间至73.1~76.3 元（前值为 73.1~79.5 元），对应 2024 年 23-24x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,47020,56920,12123,72127,512(+/-%)25.4%17.7%-2.2%17.9%16.0%净利润(百万元)27683228314437114360(+/-%)47.3%16.6%-2.6%18.0%17.5%每股收益（元）2.372.772.693.183.74EBITMargin21.7%20.4%20.1%20.5%20.8%净资产收益率（ROE）25.3%24.5%21.3%22.3%23.2%市盈率（PE）21.518.519.016.113.7EV/EBITDA15.413.314.211.910.2市净率（PB）5.464.524.043.593.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度净利润下滑 6%，毛利率有所改善第三季度受去年高基数及下游客户去库存持续影响，业绩下滑。2023 年第三季度公司收入同比-6.9%至 50.97 亿元；归母净利润同比-5.9%至 8.31 亿元。毛利率同比提升 1.4 百分点至 26.5%，恢复历史较高水平；销售和管理费用率基本持平，研发费用率维持稳定；财务费用率增长 1.2 百分点，主要因汇率波动影响汇兑损益。资产减值损失较去年同期收窄，占收入比例同比收窄 0.4 百分点；所得税率 19.1%，较去年同期+0.6 百分点。归母净利率同比+0.2 百分点至 16.3%。图1：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理拆分量价来看单价同比明显提升。前三季度，公司销售运动鞋 1.36 亿双，同比-19.6%；Asp 为 105.2 元，同比+15.9%，单价提升主要原因包括：1）产品结构变化，高单价产品占比提升；2）部分品牌单价提升；3）受益于美元升值。以季度平均汇率推算，美元口径收入为 20.42 亿美元，同比-11.8%；Asp 为 15.0 美元，同比+9.8%。其中单三季度销售运动鞋 0.45 亿双，同比-17.3%，降幅较前两季度收窄；单价为113.3 元人民币，同比+12.5%；美元口径收入为 7.11 亿美元，同比-10.5%；Asp为 15.8 元，同比+8.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理周转率小幅下滑，现金流充沛。存货/应收账款周转天数分别为 68 天/5