投资拖累业绩，多板块协同凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日买 入国联证券（601456.SH）投资拖累业绩，多板块协同凸显核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.07 元总市值/流通市值31348/31348 百万元52 周最高价/最低价12.85/8.80 元近 3 个月日均成交额843.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-增速优于同业，基金收购落地》 ——2023-08-31《国联证券（601456.SH）-泛财富转型提速》 ——2023-04-30《国联证券（601456.SH）-财富管理初结硕果》 ——2023-03-29《国联证券（601456.SH）-投行资管表现亮眼，定增扩大资本实力》 ——2022-10-28《国联证券（601456.SH）-财富管理表现亮眼，投行再上新台阶》——2022-08-29国联证券发布 2023 年三季度报告。第三季度公司实现营业收入 7.00 亿元，同比下降 10.36%；实现归母净利润 1.26 亿元,同比下降 38.70%；基本每股收益为 0.04，同比下降 42.86%；加权平均净资产收益率 0.71%，同比减少0.53pct。公司第三季度业绩下降主要原因在于投资业务下滑超 50%，同时，经纪和投行业务均有所下滑。三季度股债双杀，自营投资下降超五成。三季度公司实现投资业务收入 1.72亿元，同比下滑 52.22%。截至三季度末公司自营规模为 517.90 亿元，较去年同期提升 30.08%，但当季股债市场调整放大了公允价值收益，这要求增加机构通过衍生品、风险中性策略、久期调整等模式有效对冲敞开。市场因素导致经纪和投行业务承压。（1）三季度公司实现经纪业务收入 1.29亿元，同比下降 14.00%，主因市场日均交易量从上年同期 9,153 亿下滑至不足 8000 亿元，当前佣金率稳定，受机构业务降佣影响低于预期。（2）投行业务下降近两成。三季度公司实现投行业务收入 1.44 亿元，同比下降19.55%。期间子公司华英证券完成 IPO 项目 2 单，承销金额 8.97 亿元，IPO保荐家数位列行业第 12。另有已过会项目 1 单，申报在审项目 1 单。并购驱动资管业务高速增长，财富管理模式转变。三季度公司实现资管业务收入 2.10 亿元，同比增长约 260%，主要得益于公司收购国联基金 75.5%股权实现控股，公募资管业务优势夯实。财富业务积极转型，重点拓展高端零售、区域机构业务，未来资管板块与财富产品将实现有效协同。风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调16.2%/20.1%/15.7%，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 8.86 亿元、10.57亿元、11.61 亿元，同比增长 15.5%/19.3%/9.8%，当前股价对应的 PE 为35.4/29.7/27.0x,PB 为 1.8/1.7/1.6x。展望下半年，随着市场改革持续，公司有望在公募业务的加持下实现综合实力和 ROE 的提升，体现精品特色券商的发展模式。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9672,6233,0493,6634,239(+/-%)58.1%-11.6%16.2%20.1%15.7%净利润(百万元)8897678861,0571,161(+/-%)51.2%-13.7%15.5%19.3%9.8%摊薄每股收益(元)0.40.30.30.40.4净资产收益率(ROE)6.6%4.6%5.2%5.9%6.2%市盈率(PE)30.841.035.429.727.0市净率(PB)1.91.91.81.71.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计65939743828553994093103503营业收入29672623304936634239货币资金1057410033110361214013354手续费及佣金净收入13461298147417811927融出资金10791881696971066711734经纪业务净收入609550522548570交易性金融资产2771032436389234476151476投行业务净收入509477482530583买入返售金融资产29583264359039494344资管业务净收入141194465698768可供出售金融资产00000利息净收入216121151181203负债合计4955857621681237588684451投资收益13941159133315991999卖出回购金融资产款1279614993164921896621811其他收入124692101111代理买卖证券款1118310797118771306514371营业支出17871660193023182683应付债券1610719489214382465428352营业外收支-62222所有者权益合计1638116761174161820819052利润总额1173965112213471559其他综合收益183-28-28-28-28所得税费用285198236290398少数股东权益00000少数股东损益00000归属于母公司所有者权益合计1638116761174161820819052归属于母公司净利润88976788610571161每股净资产(元）5.785.926.156.436.73总股本(亿股)28.3228.3228.3228.3228.32关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E每股收益0.360.270.310.370.41每股红利每股净资产5.785.926.156.436.73ROICROE6.59%4.63%5.18%5