息差韧性超预期

证券研究报告 | 公司点评 | 城商行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江苏银行(600919) 报告日期：2023 年 10 月 28 日 息差韧性超预期 ——江苏银行 2023 年三季报点评 投资要点  江苏银行 Q3 利润保持高增，息差韧性超预期。  数据概览 江苏银行 23Q1-3 归母净利润同比增长 25.2%，增速较 23H1 下降 2pc；营收同比增长 9.2%，增速较 23H1 下降 1.5pc。江苏银行 23Q3 末不良率为 0.91%，拨备覆盖率为 378%，均持平于 23Q2 末水平。  利润保持高增 ①江苏银行 23Q1-3 归母净利润同比增 25.2%，增速为已披露三季报银行中第二高（截至 2023 年 10 月 27 日）。②江苏银行 23Q1-3 营收同比增 9.2%，增速较23H1 下降 1.5pc，主要受其他非息增速下滑影响。考虑资产质量稳定，去年四季度其他非息基数低，预计江苏银行全年利润增速仍有望保持高增。  存款增速提升 ①23Q3 末贷款同比增 12.9%，增速较 23Q2 末下降 0.9pc，其中普惠小微、制造业、绿色贷款保持快增，分别较年初增长 20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3 末存款同比增 16.4%，增速较 23Q2 末提升 2.9pc。  息差环比持平 23Q3单季息差（期初期末）为 1.89%，持平于 23Q2水平。具体来看：①23Q3资产收益率较 23Q2 提升 3bp 至 4.46%，判断可能与资产结构调整有关；②23Q3 付息成本率较 23Q2 上升 7bp 至 2.54%，判断可能与存款定期化有关。  资产质量稳定 23Q3末不良率、关注率分别为 0.91%、1.30%，较 23Q2 末持平、略升 1bp；23Q3末拨备覆盖率为 378%，较 23Q2 末持平。  资本补充到位 江苏银行于 2023 年 9 月 4 日公告行使苏银转债提前赎回权，截至 2023 年 10 月19 日，公司 200 亿转债中有 99.98%转为公司股份。转债成功转股，助力公司23Q3 末核心一级资本率较 23Q2 末提升 0.54pc 至 9.40%，资本补充到位，有力支撑公司规模增长。同时公司正在推进管理层交接，拟新任董事长葛仁余为公司内部提拔，有助于管理层平稳过度。  盈利预测与估值 预计江苏银行 2023-2025 年归母净利润同比增长 25.05%/19.28%/19.74%，对应BPS 11.72/13.23/15.07 元/股。现价对应 2023-2025 年 PB 估值 0.59/0.52/0.46 倍。目标价为 9.37 元/股，对应 23 年 PB0.8 倍，现价空间 36%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.89 总市值(百万元) 126,440.63 总股本(百万股) 18,351.32 股票走势图 相关报告 1 《业绩领跑的城商行》 2023.08.30 2 《利润同比高增，资产质量改善》 2023.04.28 3 《利润高增，不良双降 》 2023.02.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 70,570 76,944 83,792 92,698 (+/-) (%) 10.66% 9.03% 8.90% 10.63% 归母净利润 25,386 31,745 37,865 45,340 (+/-) (%) 28.90% 25.05% 19.28% 19.74% 每股净资产(元) 11.42 11.72 13.23 15.07 P/B 0.60 0.59 0.52 0.46 资料来源：浙商证券研究所 -4%0%4%8%12%16%22/1022/1123/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10江苏银行上证指数江苏银行(600919)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 江苏银行 2023 年三季报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 23Q1-3 举例，23Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，23Q1-3 生息资产平均余额为23Q1、23Q2、23Q3 平均余额的平均值。“环比变化”指 23Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，“同比变化”指 23Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧QoQ 指 23Q3 环比 22Q2 指标变化情况。 江苏银行(600919)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 存放央行 142,570 257,789 293,879 335,022 净利息收入 52,264 53,227 58,290 65,626 同业资产 118,401 132,609 148,522 166,345 净手续费收入 6,252 5,877 5,877 5,877 贷款总额 1,604,189 1,844,818 2,103,092 2,397,525 其他非息收入 12,055 17,841 19,625 21,195 贷款减值准备 (54,682) (65,474) (71,105) (74,911) 营业收入 70,570 76,944 83,792 92,698 贷款净额 1,556,171 1,779,344 2,031,987 2,322,614 税金及附加 (797) (944) (1,056) (1,185) 证券投资 1,054,188 1,065,098 1,159,818 1,262,334 业务及管理费 (17,307) (16,928) (17,596) (19,467) 其他资产 108,966 88,290 98,951 111,019 营业外净收入 (45) 0 0 0 资产合计 2,980,295 3,395,776 3,805,803 4,269,980 拨备前利润 52,305 59,035 65,099 72,001