投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日增 持新华保险（601336.SH）投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价34.38 元总市值/流通市值107250/107250 百万元52 周最高价/最低价49.11/22.80 元近 3 个月日均成交额617.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》 ——2023-08-31《新华保险（601336.SH）-渠道转型，困局反转》——2023-06-29《新华保险（601336.SH）——2022 年一季报点评-销售逐步稳定，资产端有待观察》 ——2022-05-05《新华保险（601336.SH）-总体规模稳中有升》 ——2022-04-05新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响，截至 2023 年三季度末，公司累计实现营业收入 618.5 亿元，同比下降 18.6%；实现保险业务收入 397.3 亿元，同比下降 71.2%；实现归母净利润 95.4 亿元，同比下降 15.5%。公司持续聚焦产品长期化转型，实现中长期险首年期交保费 220.3 亿元，同比增长 40.2%，其中十年期及以上期交保费 25.4 亿元，同比提升 11.6%。个险渠道优化产品供给，推动团队转型。截至三季度末，公司个险渠道累计实现保费收入 965.6 亿元，同比下降 0.3%，占公司总保费收入的 67.6%。公司进一步优化产品结构，推动长期化转型，渠道累计实现长期首年期交保费100.9 亿元，同比增长 9.9%。从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5 亿元，同比上升 3.7%，在代理人质量的不断提升及“开门红”筹备的影响下，保费收入实现稳中有增。产品方面，新华保险三季度陆续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。近期，监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求险企不得大幅提前收取保费，对于近期“开门红”已收保费影响有限，利于行业长期稳定发展。银保渠道“报行合一”，助力可持续化发展。今年前三季度，公司银保渠道实现总保费收入 440.1 亿元，同比增长 14.1%，占公司总保费收入的 30.8%。单季度渠道实现保费收入 71.8 亿元，同比下降 2.7%。三季度监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”。在此背景下，公司严格落实相关政策，持续提升产品创设力，从保障需求出发，大力推行长期险发展，其中渠道实现长期首年期交保费收入119.1 亿元，同比高增 82.9%。会计准则调整加大投资收益波动。截至三季度末，公司累计实现投资净收益2.11 亿元，同比下降 99.4%。今年三季度，权益市场延续低位震荡，叠加利率中枢下行，公司资产端持续承压，单季度实现投资净收益 13 亿元，同比下降 89.4%；年化总投资收益率 2.3%。同时，新金融工具准则的实施加大利润表波动，单季投资收益出现大幅下降。投资建议：公司持续推行代理人团队转型及渠道长期发展战略，结合“开门红”的推进，我们预计 2023 至 2025 年新华保险 EPS 为 4.68/6.97/8.63 元，P/EV 为 0.55/0.50/0.46 倍，维持 “增持”评级。风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场持续波动；利率中枢下行等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)222,380214,319229,929242,222252,749(+/-%)27.39%-3.62%7.28%5.35%4.35%净利润(百万元)14,9519,82614,59321,73826,914(+/-%)-1.81%-34.28%48.52%48.96%23.81%摊薄每股收益(元)4.793.154.686.978.63每股内含价值54.9154.2362.9268.6274.87(+/-%)7.57%-1.25%16.04%9.06%9.10%PEV0.630.630.550.500.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新华保险营业收入（单位：百万元）图2：新华保险保险业务收入（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新华保险归母净利润（单位：百万元）图4：新华保险投资收益率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15,47617,58618,46520,31221,937保险业务收入163,470163,099174,516183,242190,571应收保费2,8673,0883,3973,7364,110已赚保费161,314160,904171,648180,320187,596应收账款243939826744684再保险佣金收入00000衍生金融资产43333银行业务利息收入00000发放贷款及垫款40,80643,62646,68051,34851,348非保险业务的手续费及佣金收入00000对联营公司和共同控制实体的投资00000投资收益60,21753,18855,84759,19862,158投资性资产1,023,422 1,130,866 1,136,198 1,183,375 1,246,306其他收益1,1921,1181,2071,3041,369财产和设备19,17118,73618,93119,29119,822营业收入合计222,380214,319229,929242,222252,749无形资产3,7924,0024,2024,5384,901赔付支出43,57740,52237,28036,53535,804其他资产2,0698,1167,4917,0407,299保险业务手续费及佣金支出14,59210,1689,7619,95710,355资产总计1,127,721 1,255,044 1,355,275 1,422,573 1,504,373银行业务利息支出00000银行及其他金融机构负债00000非保险业务的手续费及佣金支出00000以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债2,61225,87725,10124,34823,617营业支出合计206,742207,804214,632219,437