南方航空(600029)业绩初步兑现，实现历史同期次优盈利

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2023 年 10 月 28 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.09 总股本/流通股本（亿股） 181.21 / 126.73 总市值/流通市值（亿元） 1,104 / 772 52 周内最高/最低价 8.21 / 5.58 资产负债率(%) 82.3% 市盈率 -3.21 第一大股东 中国南方航空集团有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 南方航空(600029) 业绩初步兑现，实现历史同期次优盈利 ⚫ 南方航空披露 2023 年三季报 南方航空披露 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 1194.9 亿元，同比增长 70.3%，实现归母净利润 13.2 亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入 476.6 亿元，同比增长 62.4%，实现归母净利润 42.0亿元，同比扭亏。 ⚫ 旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长 民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司 ASK、RPK 同比分别增长 76.8%、105.1%，恢复至19 年同期的 97.3%、93.3%，客座率重回 80%以上，三季度为 80.22%，同比提高 11.04pct,相比 19 年同期下降 3.44pct，单位运价相比 19年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 ⚫ 单位非油成本接近 19 年同期，费用稳定业绩符合预期 三季度国际油价环比上行，同比下降，因业务量增长，公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定，随着运力不断消化，公司单位非油成本呈现逐步下行态势，与 19 年同期差距逐步收窄。费用端，三季度公司销售、管理、研发费用率分别为 3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高 0.16pct、下降 0.77pct、下降 0.05pct,财务费用方面，因美元对人民币汇率企稳，实现一定汇兑收益，三季度公司财务费用率为 2.42%，同比下降 10.01pct。整体来看，公司业绩为历史同期次优，基本符合预期。 ⚫ 盈利预测及投资建议 2023 年民航机队引进速度保持低位，供给约束仍然存在，随着民航需求持续增长，国际航线持续修复优化市场结构，2024-2025 年民航市场景气度有望持续向上。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为1595.5 亿元、1929.8 亿元、2088.6 亿元，同比分别增长 83.3%、21.0%、8.2%，实现归母净利润分别为-4.7 亿元、100.7 亿元、155.6 亿元，同比分别减亏 98.6%、增长 2262.4%、增长 54.6%。2023 年 10 月 27日公司收盘价对应 2024-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为 11.0X、7.1X。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。 ◼ 盈利预测和财务指标 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10南方航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 87059 159547 192982 208862 增长率(%) -14.35 83.26 20.96 8.23 EBITDA（百万元） 1702.00 11703.00 22744.35 29287.75 归属母公司净利润（百万元） -32682.00 -465.63 10068.73 15562.39 增长率(%) -170.03 98.58 2262.37 54.56 EPS(元/股) -1.80 -0.03 0.56 0.86 市盈率（P/E） -3.38 -237.00 10.96 7.09 市净率（P/B） 2.69 2.70 2.15 1.64 EV/EBITDA 187.85 26.05 13.07 9.75 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 南方航空披露 2023 年三季报 南方航空披露 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 1194.9 亿元，同比增长 70.3%，实现归母净利润 13.2 亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入 476.6 亿元，同比增长 62.4%，实现归母净利润 42.0 亿元，同比扭亏。 图表1：南方航空季度营业收入及同比增速 图表2：南方航空季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长 民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司 ASK、RPK 同比分别增长 76.8%、105.1%，恢复至 19 年同期的 97.3%、93.3%，客座率重回 80%以上，三季度为 80.22%，同比提高 11.04pct,相比 19 年同期下降 3.44pct，单位运价相比 19 年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 图表3：南方航空季度 ASK 及同比增速 图表4：南方航空季度 RPK 及同比增速 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%01000020000300004000050000600001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）-20000-15000-10000-500005000100001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23归母净利润（百万元）-100%-50%0%50%100%150%200%0200004000060000800001000001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23ASK（左轴，百万）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0200004000060000800001000001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23RPK（左轴，百万）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：南方航空季度客座率及同比变化 图表6：南方航空季度单位 RPK 营业收入 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iF