2023年三季报点评：Q3业绩环比修复，矿化一体打造第二增长曲线

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李娟廷 S0350122090037 lijt03@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩环比修复，矿化一体打造第二增长曲线 ——川发龙蟒（002312）2023 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/27 表现 1M 3M 12M 川发龙蟒 -2.0% -16.5% -39.1% 沪深 300 -3.7% -8.7% -1.9% 市场数据 2023/10/27 当前价格（元） 7.01 52 周价格区间（元） 6.47-12.52 总市值（百万） 13,262.61 流通市值（百万） 9,570.98 总股本（万股） 189,195.64 流通股本（万股） 136,533.18 日均成交额（百万） 107.55 近一月换手（%） 0.73 相关报告 《川发龙蟒（002312）点评报告 ： 三季度业绩符合预期，矿化一体优势不断增强 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-28 《川发龙蟒（002312）点评报告 ： 布局钒钛磁铁矿，深化“矿化一体”优势 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-22 《川发龙蟒（002312）事件点评 ： 经营业绩持续增长，产业链一体化不断完善 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-30 《磷化工迎来强景气周期，公司持续加码新能源布局（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022- 事件: 10 月 27 日，川发龙蟒发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 54.49 亿元，同比-28.03%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比-70.82%；加权平均净资产收益率为 3.51%，同比减少 9.74 个百分点。销售毛利率 15.22%，同比减少 8.91 个百分点；销售净利率 6.00%，同比减少 8.72 个百分点。 其中，2023Q3 实现营收 17.93 亿元，同比-18.83%，环比+8.00%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比-71.38%，环比+14.27%；平均净资产收益率为 1.03%，同比减少 2.74 个百分点，环比增加 0.14 个百分点。销售毛利率 13.83%，同比减少 12.62 个百分点，环比减少 1.58 个百分点；销售净利率 5.22%，同比减少 9.53 个百分点，环比增加 0.23 个百分点。 投资要点: ◼ 磷化工景气复苏，2023Q3 盈利环比微增 2023Q3 公司实现归母净利润 0.93 亿元，同比-2.33 亿元，环比+0.11亿元。其中，2023Q3 实现毛利润 2.48 亿元，同比-3.36 亿元，环比-0.07 亿元。三季度毛利下滑主要系：公司主要产品磷酸一铵及磷酸氢钙价格下降；原材料磷矿石价格维持高位，硫酸价格环比上涨。据wind 数据，2023Q3 磷酸氢钙均价为 2140 元/吨，同比-24.47%，环比+1.51%；工业级磷酸一铵均价 5092 元/吨，同比-23.05%，环比-5.36%。原料端，2023Q3 磷矿石均价 895 元/吨，同比-14.66%，环比-13.13%；硫酸均价 188.05 元/吨，同比-50.49%，环比+41.83%。 期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.16/0.93/0.38/0.26 亿元，同比-0.06/-0.24/-0.57/+0.37 亿元，环比-0.06/+0.20/-0.32/+0.00 亿元，财务费用同比增加主要系银行借款增加。2023Q3，公司投资净收益为 0.57 亿元，同比+0.56 亿元，环比+0.13 亿元，主要系公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）铁矿、钛矿收益增加；公司公允价值变动净收益为-0.16 亿元，同比-0.92 亿元，环比-0.79 亿元，主要系参股公司公允价值变动。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.31 亿元，同比减少 50.45%，主要受磷化工行业景气度下滑影响，公司营业收入减少。2023 前三季度公司销售商品、 -0.4320-0.3142-0.1964-0.07860.03920.1570川发龙蟒沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 04-13 《川发龙蟒（002312）事件点评 ： 磷矿收购方案落定，磷酸铁锂投资再加码 （买入）*计算机应用*李永磊，董伯骏》——2022-02-25 提供劳务收到的现金为 53.44 亿元，同比-11.30 亿元。 四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑。据 wind 数据，截至 2023 年 10 月 27 日，磷矿石价格为 961 元/吨，较 9 月底+0.63%；工业级磷酸一铵价格 5350 万吨，较 9 月底-2.73%；磷酸氢钙价格 2352 元/吨，较 9 月底-6.74%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化。 表 1：主要产品季度市场价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 1：工业级磷酸一铵价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：磷酸氢钙价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：磷矿石价格（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 新能源材料项目稳步推进，打造第二增长曲线 截至 2023 年 9 月底，公司在建工程为 6.87 亿元，较 2022 年末增加 69.44%，主要系磷酸铁锂、磷酸铁等项目投资增加。公司持续推进德阳、攀枝花等地新能源材料项目，依托资源配套、产业基础、能源能耗等优势，打造第二增长曲线，积极为公司培育新的利润增长点。其中，德阿项目规划建设年产 20 万吨磷酸铁锂、20 万吨磷酸铁生产线及配套产品，该项目是四川省重点推进项目，于 2022 年 3 月正式开工，目前公司德阿项目各项工作有序推进中，首期 2 万吨磷酸铁锂装置已建设完成并完成调试；攀枝花项目规划建设年产 20 万吨磷酸铁锂、20 万吨磷酸铁生产线及配套产品，目前首期 5 万吨磷酸铁项目主要设备招采、主要装置设计已完成，施工总承包招采完成。 ◼ 积极推动磷矿项目建设，深化“矿化一体” 公司继续深化“矿化一体”发展思路，聚焦上游资源，完善产业链。截至 2023 年中报，公司拥有磷矿资源储量约 1.3 亿吨，2023 年上半年磷矿产量约 83.06 万吨，全部为自产自用。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，公司将具备年产410 万吨的磷矿生产能力。德阳绵竹基地主要在天瑞矿业采购磷矿，天瑞矿业