非银金融行业深度报告：公募基金成长之路，惠理的启示

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 行业深度|非银金融 证券研究报告 Tabl e_Title公募基金成长之路：惠理的启示 非银金融深度报告 Table_Summary资管新规引导净值化管理，新态势下惠理基金的成功值得参考我国公募基金当前规模增速快，货币基金占比高。资管新规净值化导向，引导行业回归管理重任不争规模。基金业协会数据披露，2018 年 1 月末全市场发行公募基金资产净值达 12 万亿，同比增长近 45%。其中货币基金规模放量显著，规模占比已高达 64%。 新发展态势下，惠理的成功历史有多项值得参考。惠理是亚洲地区最大的资产管理公司之一，成立 25 年来，业绩表现亮眼，其中旗舰基金“惠理价值基金”自成立至今累计回报率达到 3987%，远超同期香港恒生指数的 698%。 方法论与区域布局从方法论看，创始人谢清海遵循价值投资理念，采取自下而上的投资方法，发掘市值低于公司实际价值且具备成长潜力的优质标的。早期体现在坚定投资低估值小盘股，近年转变为投资低估值但成长稳定流动性更强的大中盘股，在坚持权益类投资为主下，适应市场偏好开发强防御性新基金、价值 ETF 等多元产品。从市场布局看，专注大中华地区的快速发展为其方法论实践与生效提供了基础，东亚与中国 30 年来 GDP 平均增速均为其他大洲/国家首位。 规模与业绩并举，提振营收转化管理费收入增加依赖于 AUM 的增速。按 2006 年末-2016 年末惠理管理资产规模计算10 年以来 CAGR 约为 9.7%，远高于同期香港证监会披露认可单位信托及互惠基金资产净值增长（3.3%）。过往惠理专注于机构客户，近年大力加强零售与私人银行等分销网络建设，散户、高净值客户与退休基金对 AUM 增长贡献提高，合计占比近 80%。强投资能力及稳定的投资团队助力表现费收入。一方面惠理将投资流程分拆成具体操作流程，并划分投资小组，极大便捷了内部快速学习。再者，惠理股权结构与核心投资团队均非常稳定，创始人至今仍持股近 40%，保持着对公司的绝对把握与管理。激励机制具有活力，除基础薪酬及福利外，集团薪酬政策规定每年将纯利储金的 20%-23%作为花红分配予雇员，并对核心高层发放股票期权。 惠理对我国公募基金发展的启示1）打造差异化品牌：惠理将价值投资理念成功实践与传承并赢得市场信任，是其最重要的品牌价值。国际市场中成功的基金管理公司包括先锋基金（低费率、主打指数基金）、富达基金（明星基金经理培养）、太平洋（专精债券型基金）等均有所专长。而我国公募产品发行同质化严重，亟待寻求差异化的竞争力。2）革新激励机制，深度绑定投研人才：我国基金经理流动性大，平均任职期限仅为 3.1 年，显著低于贝莱德、富达等美国基金公司的基金经理 6 年以上平均任职期。惠理集团所采取的基金管理小组制度和管理层持股制度值得借鉴，推行事业部制与股权激励制度，稳定核心团队与管理层。3）实现扩容资管规模，抓住养老保险业务发展机遇，做大管理资产规模；借力互联网，打通第三方渠道，通过平台化分销控制成本。 风险提示公司发展成功因素众多，仅具参考意义；市场风险因素包括经济下行超预期、利率短期大幅波动、监管政策落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-03-04 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn Table_Report相关研究： Table_Contacter联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn -5%3%11%19%2016-092017-012017-052017-09非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 行业深度|非银金融 目录索引 一、我国公募基金发展现状 ................................................................................................ 5 二、惠理：亚洲价值投资的标杆 ......................................................................................... 6 发展简介 ..................................................................................................................... 6 旗下基金表现强势 ...................................................................................................... 8 实力备受肯定，获奖加强品牌建立 ............................................................................. 9 营收构成 ..................................................................................................................... 9 三、方法论与区域布局 ..................................................................................................... 10 践行价值投资理念，受益大中华地区发展 ................................................................ 10 坚持权益投资为主，拓宽多元投资 ........................................................................... 14 紧抓政策机遇，凸显跨境优势 .................................................................................. 16 四、规模与业绩并举，提振经营业绩 ............................................................................... 17 管理费收入依赖 AUM 规模，加强分销..................................................................... 17 强投资能力及稳定的投资团队助力表现费收入.........