非银金融行业：资本市场改革渐入佳境

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 资本市场改革渐入佳境一周市场回顾 大盘表现 沪深 300 指数报 4016.46，较上周末-1.34%，上证综指报3254.53，较上周末-1.05%，中证综合债（全价）指数报 169.82，较上周末+0.32%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-2.05%，券商-0.18%，保险-4.31%，多元金融+2.06%，非银板块跑输上证综指和沪深 300 指数。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为普路通（+26.60%）、鲁信创投（+14.83%）、越秀金控（+11.69%）；跌幅排名前三的个股为中国太保（-6.20%）、新华保险（+5.57%）、西部证券（+4.40%）。 中信建投观点 本周券商板块跑赢大盘及非银板块，一方面得益于证监会发行部允许四大新兴行业的独角兽企业即报即审，促使中小创板块交易情绪高涨，带动成交量回升；另一方面得益于证监会就退市制度修改征求意见，注册制配套政策完善更进一步。我们认为：（1）大型券商投行储备项目较为丰富，受注册制推延影响较小；（2）交易结构复杂的并购重组业务也多集中于大型券商；（3）大型券商多已在创投领域积极布局，政策利好支撑下有望对券商利润持续产生贡献。当前券商板块估值为 1.55X 加权 PB，我们认为券商板块估值调整已较充分，未来价值成长空间可期，建议逢低买入。 本周保险板块跑输非银金融和沪深 300。资产端长端国债收益率维持高位，十年期国债到期收益率维持 3.8%以上，预计 2018年上市险企投资收益率仍将维持在 5%以上。负债端上市险企产品定价利率维持 2.5%/3.5%的低位，利差有望维持高位。监管加强对上市险企资产负债管理，准备金压力将在 2018 年释放，上市险企利润将大幅增长。目前保险板块估值仅为 0.9-1.3 倍 P/EV，合理估值为 1.3-1.6 倍，我们推荐买入。 维持 买入 发布日期： 2018 年 03 月 05 日 市场表现 相关研究报告 18.02.26 非银周报：情绪安抚，底部浮现 18.02.19 非银周报：风物长宜放眼量 18.02.05 非银周报：三大原因集中爆发致市场与非银估值受挫 -6%4%14%24%34%2017/3/22017/4/22017/5/22017/6/22017/7/22017/8/22017/9/22017/10/22017/11/22017/12/22018/1/22018/2/22018/3/2非银金融 沪深300 非银金融 赵莎莎 zhaoshasha@csc.com.cn 010-86451301 执业证书编号：S1440511080003 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 推荐股票池 证券：华泰证券、招商证券、中信证券、广发证券。 保险：中国太平（H）、中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、中国太保（A/H）、新华保险（A）、。 市场概况 证券 1. 流动性：截至 3 月 2 日，7 天银行间质押式回购利率为 3.2782%，较上周+38.20BP；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.9150%，较上周+4.31BP。 2. 证券经纪：（1）交易数据：本周两市 A 股日均成交额 4404.89 亿元，环比+33.91%，日均换手率 0.78%，环比+0.16 个百分点；（2）投资者数量：截至 2 月 23 日一周新增投资者数量为 8.35 万人，环比-26.82%。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至 3 月 1 日，两融余额 9985.22 亿元，较上周末+1.09%，占 A 股流通市值2.22%；（2）股票质押：截至 3 月 2 日，今年券商所做股票质押业务的参考市值为 2351.41 亿元，已完成去年总量的 10.81%。 4. 投资银行：截至 3 月 2 日，IPO 承销规模为 371.02 亿元，已完成去年总量的 16.12%；增发承销规模为 2146.03亿元，已完成去年总量的 16.89%；券商所做的债券承销规模为 3263.80 亿元，已完成去年总量的 7.23%，其中公司债、非政策性金融债和 ABS 发行规模分别为 719.12 亿元、467.25 亿元和 923.76 亿元。 5. 资产管理：截至 2017 年末，券商资管规模合计 16.88 万亿元，较上年末-3.95%，集合、定向、专项和直投资管规模占比分别为 12.51%、85.25%、0.05%和 2.19%。 6. 证券投资：沪深 300 指数报 4016.46，较上周末-1.34%，上证综指报 3254.53，较上周末-1.05%，中证综合债（全价）指数报 169.82，较上周末+0.32%。 图 1：本周券商及多元金融子板块跑赢沪深 300 指数 图 2：2018 年以来非银金融板块跑输沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 表 1：券商股本周涨幅前五名 股票简称 股票代码 周收盘价 周涨跌幅% 周换手率% 周相对沪深 300涨跌幅% 周相对非银板块涨跌幅% 华鑫股份 600621.SH 12.15 5.10 19.48 6.45 7.16 山西证券 002500.SZ 7.70 3.91 13.49 5.26 5.97 财通证券 601108.SH 15.96 3.37 43.39 4.71 5.42 东兴证券 601198.SH 13.71 2.70 2.89 4.04 4.75 国元证券 000728.SZ 9.41 2.51 5.82 3.85 4.56 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 表 2：券商股 A/H 溢价 证券简称 A 股代码 A 股周收盘价 对应 H 股代码 H 股周收盘价(RMB) A/H 股溢价(%) 国泰君安 601211.SH 17.73 2611.HK 14.34 23.68 中信证券 600030.SH 17.83 6030.HK 14.06 26.81 海通证券 600837.SH 12.01 6837.HK 8.96 33.98 华泰证券 601688.SH 17.16 6886.HK 12.64 35.80 广发证券 000776.SZ 16.44 1776.HK 11.92 37.87 光大证券 601788.SH 12.93 6178.HK 7.28 77.59 招商证券 600999.SH 16.96 6099.HK 9.45 79.49 东方证券 600958.SH 13.28 3958.HK 6.11 117.42 中国银河 601881.SH 10.08 6881.HK 4.38 130.31 中原证券 601375.SH 6.37 1375.HK 2.52 152.37 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图 3：7 天质押式回购利率