盛剑环境(603324)Q3业绩下滑，Q4有望重回增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盛剑环境 (603324 CH) Q3 业绩下滑，Q4 有望重回增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 40.90 2023 年 10 月 27 日│中国内地 废物管理 Q3 营收/归母净利下滑 27/53% 盛剑环境发布三季报，2023 年 Q1-Q3 实现营收 10.72 亿元（yoy+11.61%），归母净利 9935 万元（yoy-9.85%），扣非净利 9295 万元（yoy-8.91%）。其中 Q3 实现营收 3.00 亿元（yoy-26.65%，qoq-40.99%），归母净利 2229万元（yoy-53.19%，qoq-61.77%），低于华泰预测下限 59%（华泰预期：5500-6000 万元）。我们下调废气系统和设备收入预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.42、2.04、2.86 元（前值 2023-2025 年 1.60、2.41、3.52元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.6 倍，考虑公司新能源业务和湿电子材料成长空间广阔，给予公司 23 年 28.8 倍 PE，目标价 40.90元（前值 43.68 元），维持“买入”评级。 Q3 部分重大项目未达到收入确认条件 根据公司收入确认原则，Q3 部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到收入确认条件，因此收入同比下滑 27%；公司加大业务开拓、产品研发及固定资产折旧增加，期间费用率增加导致 Q3 归母净利同比下滑 53%。我们预计随着重大项目持续推进，Q4 营收和利润有望重回增长。 拟增资扩股，盛剑半导体有望增强资本实力 根据 9 月 9 日公告，公司全资子公司盛剑半导体拟通过增资扩股方式引入外部投资者，外部投资者拟合计增资 4900 万元，增资完成后，公司持有盛剑半导体的直接持股比例为 85.11%，并通过盛剑半导体员工持股平台控制盛剑半导体 9.96%的股权。本次增资有利于盛剑半导体增强资本实力，优化股权结构，健全激励机制。 发布员工持股计划，有利于促进业绩发展 根据 10 月 24 日公告，公司 2023 年员工持股计划参加总人数不超过 150人（不含未来拟再分配人员），持股规模不超过 224.50 万股，占公司总股本的 1.80%，购买公司回购股份的价格为 17.50 元/股。2023 年业绩考核目标为工艺废气处理设备（含 Local Scrubber 设备等）、温控设备、真空设备三大产品线的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3 款（含）或发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80 件（含），24-25 年针对扣非归母净利（剔除股份支付费用）设定目标，自 2023 年起累计值分别不低于 3.25/5.45 亿元（含）。我们认为本方案有利于稳定和激励核心团队，促进公司业绩持续稳定发展。 风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，湿电子材料拓展不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 40.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 34.85 市值 (人民币百万) 4,346 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 60.10 52 周价格范围 (人民币) 30.89-47.65 BVPS (人民币) 12.08 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,233 1,328 1,692 2,279 3,002 +/-% 31.49 7.74 27.39 34.68 31.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 152.35 130.31 177.22 254.39 357.11 +/-% 25.28 (14.47) 36.00 43.54 40.38 EPS (人民币，最新摊薄) 1.22 1.04 1.42 2.04 2.86 ROE (%) 14.60 9.28 11.79 14.97 17.99 PE (倍) 28.53 33.35 24.52 17.08 12.17 PB (倍) 3.14 3.05 2.75 2.39 2.02 EV EBITDA (倍) 19.39 24.66 17.27 11.86 7.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26113035394448Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)盛剑环境相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盛剑环境 (603324 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2023/10/27 2023/10/27 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 600388 CH 龙净环保 14.51 15,687 13.3 9.0 6.8 1.9 1.6 1.3 14.0 17.7 19.3 301030 CH 仕净科技 37.50 5,387 19.2 5.4 4.0 2.9 1.9 1.3 15.3 35.2 33.7 688376 CH 美埃科技 37.60 5,053 28.7 20.6 16.2 3.1 2.7 2.3 10.3 12.6 13.7 603690 CH 至纯科技 26.59 10,283 21.1 16.0 12.7 2.1 1.9 1.7 9.7 11.5 12.7 平均值 20.6 12.7 9.9 2.5 2.0 1.6 12.3 19.2 19.9 603324 CH 盛剑环境 34.85 4,346 24.5 17.1 12.2 2.8 2.4 2.0 11.8 15.0 18.0 注：1）可比公司的盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）盛剑环境的盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盛剑环境：营业收入及同比增速 图表3： 盛剑环境：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资