基础材料行业：铜铝需求持续改善，金价或高位震荡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 铜铝需求持续改善，金价或高位震荡 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 10 月 27 日│中国内地 动态点评 铜铝需求持续改善，金价短期或高位震荡 国内将增发 1 万亿国债，预期赤字率由 3%提高到 3.8%左右，将进一步帮助国内经济修复；美国经济韧性仍强且强于欧洲。铜铝供给居高位，而需求持续改善，铜价或进一步上涨，铝价或维持高位震荡；此外，云南四季度是否再现前两年的限电并扰动铝供给，需要重点关注。针对金价，在巴以事件和美国经济强韧性的交错影响下，或将维持高位震荡；我们统计了历史上主要产油国发生地缘事件对金价的影响，发现影响周期为 1-2 个月、影响幅度为 8-15%。钢价短期或进一步修复；9 月锡矿进口环比锐减 55%，或对锡价形成支撑。 国内增发国债有助财政发力，美国 10 月 PMI 强于欧洲或短期利好美元指数 据新华社 10 月 24 日报道，十四届全国人大常委会第六次会议通过国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，并授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，其中增发 1 万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力；预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。美国 10 月PMI 好于欧洲，短期或利好美元指数；美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值为50，预期 49.5，9 月终值 49.8，9 月初值 48.9；而欧元区 10 月综合 PMI初值从 9 月的 47.2 降至 46.5，为 2020 年 11 月以来的最低水平。 铜铝供给居高位，而需求持续改善 针对铜行业，截至 10 月 19 日，电解铜制铜杆开工率录得 85.5 %（周环增 2.7pct），下游需求进一步改善；而 9 月国内电解铜开工率达到约 94.2%的高位，进一步提升空间有限。上周可统计铜库存和冶炼加工费均下降也佐证了铜供需格局的改善，短期价格或随需求改善进一步上涨。针对铝行业，截至 9 月底电解铝开工率已升至约 95%（周环比增 0.3pct），年底前有效供给或接近顶部；可统计铝材开工率于 10 月 20 日维持 64.4%，可统计库存周度持平，短期供需平衡，价格或维持高位震荡。电解铝近期重要变数或在于随国内经济复苏，云南是否会出现类似前 2 年的限电而影响电解铝产量。 金价短期或维持高位震荡，多因素博弈趋于平衡 美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值为 50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制；但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑；我们认为金价短期或趋于高位震荡。据 Wind，我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续 1-2 个月；避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于 8-15%之间。据华泰有色 10 月 13 日《黄金和钢铁或又到阶段性配置时点》，若巴以事件不再进一步恶化，我们认为加息结束前 LME 金价或在$1800/oz 至$1990/oz 区间震荡。 钢价短期或进一步修复，9 月锡矿进口环比锐减 55% 钢铁行业或面临亏损至供给收缩、需求改善而铁矿成本支撑较强的局面，短期钢价或进一步修复。据我的钢铁，截至 10 月 20 日，全国 247 家样本钢企亏损面进一步从前一周的 75.76%扩张至约 80%，部分钢厂继续减产；据Wind，当前行业模拟利润仍处于 2019 年以来较差水平；而截至 10 月 24日，中国 45 港进口铁矿石库存仍在去库中，原料价格较为坚挺。据 SMM，8 月 1 日缅甸佤邦地区开始全面禁止锡矿开采，导致我国 9 月锡矿进口量环比 8 月下降 55%；或对锡价形成正面支撑。 风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致部分商品价格回调。 (7)4142535Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 海湾战争期间金价和美元指数表现 图表2： 阿富汗战争期间金价和美元指数表现 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 伊拉克战争期间金价和美元指数表现 图表4： 利比亚战争期间金价和美元指数表现 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 俄乌战争期间金价和美元指数表现 图表6： 硅谷银行事件期间金价和美元指数表现 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 808182838485868788893503603703803904004104201990/8/021990/8/161990/8/301990/9/131990/9/271990/10/111990/10/251990/11/081990/11/221990/12/061990/12/201991/1/031991/1/171991/1/311991/2/141991/2/28LME金，美元/盎司美元指数，右轴1001051101151201252502602702802903003103203303402001/92001/102001/112001/122002/12002/22002/32002/42002/52002/62002/72002/82002/9LME金，美元/盎司美元指数，右轴8385878991939597991011033003203403603804004204402003/32003/42003/52003/62003/72003/82003/92003/102003/112003/122004/12004/2LME金，美元/盎司美元指数，右轴72737475767778798081821,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002011/12011/22011/32011/42011/52011/62011/72011/82011/92011/102011/112011/12LME金，美元/盎司美元指数，右轴90951001051101151201,6001,