受益下游需求复苏，23Q3业绩持续改善

公司快报/通富微电 2023 年 10 月 26 日 通富微电(002156.SZ) 公司快报 受益下游需求复苏，23Q3 业绩持续改善 证券研究报告 集成电路 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 26.40 元 股价 (2023-10-25) 18.42 元 交易数据 总市值(百万元) 27,932.22 流通市值(百万元) 27,929.02 总股本(百万股) 1,516.41 流通股本(百万股) 1,516.23 12 个月价格区间 15.95/27.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.4 -13.1 18.9 绝对收益 -4.3 -23.6 15.5 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告 Q2 营收环比增长，AI 芯片需求强劲加大资本开支 2023-07-17 受益下游需求复苏，23Q3 业绩持续改善： 23Q3 公司实现营业收入 59.99 亿元，同比增长 4.29%，环比增长 14%；归母净利润 1.24 亿元，同比增长 11.39%，环比扭亏；扣非利润 1.02亿，同比增长 26%，环比扭亏。从盈利能力来看，23Q3 公司毛利率、净利率分别 12.71%、2.3%，环比进一步提高。受益下游 PC 等需求持续恢复，公司 23Q3 不论从营收，还是利润，均实现同比以及环比改善。 PC 需求持续复苏，AI 带动升级换代： 23Q3 个人电脑的总出货量为 6,560 万台，同比下滑 7%，环比回升了 8%。全球 PC 出货量 23Q3 创下近一年内的最低跌幅，并且环比改善，主要原因为库存水平的恢复和相关需求的反弹。展望 2024年，预计全球 PC 出货量将迎来复苏。另外，随着 AI 的持续推进，兼容 AI 的 PC 有望迎来快速发展。Canalys 预测，2024 年是兼容AI 的个人电脑元年，从 2025 年开始快速普及，并有望到 2027 年约占所有个人电脑出货量的 60%。与普通电脑相比，兼容 AI 的 PC需要更加强大的处理器，通过 Chiplet 方式集成专业的 AI 处理单元，是目前来看比较理想的解决方案。公司是 AMD 的核心封测厂，有望深度受益 AI+PC 带来的产业机会。 投资建议： 我们预计公司 2023 年~2025 年收入分别为 232.50 亿元、285.98 亿元、327.44 亿元，归母净利润分别为 2.30 亿元、9.98 亿元、14.07亿元。参考安信预期国内同行长电科技、华天科技、甬矽电子平均PE30.73 倍，因公司领先布局先进封装，深度绑定 AMD 大客户，有望充分受益 AI 需求持续推进，给予公司 2024 年 PE40.00X 的估值，对应目标价 26.40 元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 -10%0%10%20%30%40%50%2022-102023-022023-062023-10通富微电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563302公司快报/通富微电 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,812.2 21,428.6 23,250.0 28,597.5 32,744.1 净利润 956.7 502.0 230.1 997.7 1,406.9 每股收益(元) 0.63 0.33 0.15 0.66 0.93 每股净资产(元) 6.89 9.12 9.25 9.82 10.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 29.2 55.6 121.1 27.9 19.8 市净率(倍) 2.7 2.0 2.0 1.9 1.7 净利润率 6.1% 2.3% 1.0% 3.5% 4.3% 净资产收益率 9.2% 3.6% 1.6% 6.7% 8.8% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.1% 0.5% 1.0% ROIC 11.1% 8.2% 2.2% 6.6% 9.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 表1：可比公司估值表 公司名称 股票代码 2023.10.25股价（元） 市值（亿元） 每股盈利 PE（倍） 2023.10.25 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 长电科技 600584.SH 28.29 506.00 1.82 1.95 2.12 2.36 15.54 17.80 16.40 14.70 华天科技 002185.SZ 8.77 281.03 0.24 0.22 0.35 0.42 37.36 44.10 28.10 23.00 甬矽电子 688362.SH 28.21 115.00 0.34 0.41 0.62 0.94 64.31 71.60 47.70 31.70 可比公司平均 44.50 30.73 23.13 通富微电 002156.SZ 18.42 279.32 0.33 0.15 0.66 0.93 49.68 121.10 27.90 19.80 资料来源：：Wind，公司公告，安信证券研究中心（预测数据来源安信研报） 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/通富微电 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,812.2 21,428.6 23,250.0 28,597.5 32,744.1 成长性 减:营业成本 13,098.3 18,449.1 20,274.0 24,021.9 27,603.3 营业收入增长率 46.8% 35.5% 8.5% 23.0% 14.5% 营业税费 53.9 57.4 69.5 86.6 94.9 营业利润增长率 161.9% -50.2% -31.0% 326.9% 42.8% 销售费用 58.8 65.8 91.1 102.1 115.2 净利润增长率 182.7% -47.5% -54.2% 333.6% 41.0% 管理费用 476.8 552.7 692.6 817.3 918.6 EBITDA 增长率 53.3% 26.9% -15.0% 26.5% 11.4% 研发费用 1,062.5 1,323.1 1,534.8 1,858.4 2,103.8 EBIT 增