发力国内高端市场，信号链龙头品类拓展效果显著

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 45 请务必阅读正文之后的免责声明部分 思瑞浦（688536） 发力国内高端市场，信号链龙头品类拓展效果显著 2023 年 10 月 27 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 149.86 一年最低/最高价 146.20/350.05 市净率(倍) 4.71 流通 A 股市值(百万元) 18,012.49 总市值(百万元) 18,012.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.79 资产负债率(%,LF) 6.63 总股本(百万股) 120.20 流通 A 股(百万股) 120.20 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,783 1,518 2,133 2,652 同比 34% -15% 40% 24% 归属母公司净利润（百万元） 267 152 296 392 同比 -40% -43% 95% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.22 1.26 2.46 3.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.51 118.71 60.83 45.90 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段：思瑞浦 2012 年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE 等，彰显平台化布局，已能提供超 1600 款产品，拥有超 3700 家客户，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长；2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品，2022 年约贡献信号链产品收入的 55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的 85%。2022 年公司收入 17.8 亿元（同比+34.5%），归母净利润 2.67 亿元（同比-40%）。 ◼ 模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著：根据 Frost&Sullivan 预测，2025 年中国模拟 IC 市场规模预计达 3,340 亿元人民币，2016-2025 年均复合增长率为 5.89%，根据中国半导体协会数据，2021 年中国模拟芯片自给率仅 12%，思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。LDO 线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算 2022 年，线性产品、转换器、接口、LDO 线性电源产品分别贡献营收的 39%、14%、18%、25%。 ◼ 专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速：低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在 2022 年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦的毛利率仍与 2021 年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。1.通信：受益于全球 5G 基站建设、AI 应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布 20 余款车规芯片。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.52/2.96/3.92 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，关键技术人员流失。 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24思瑞浦沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 45 内容目录 1. 信号链+电源芯片双轮驱动，高研发的平台型模拟 IC 龙头 ....................................................... 6 1.1. 信号链龙头转型平台型模拟 IC 企业，内拓外延扩充品类与下游应用 ............................. 6 1.2. 信号链+电源芯片双轮驱动，定位中高端市场实现高毛利 ................................................ 9 1.3. 研发投入领跑同行，股权激励激发创新 ........................................................................... 11 1.4. 股权结构分散，哈勃战略入股 ........................................................................................... 14 2. 持续扩展产品品类，性能达到国际领先 ..................................................................................... 14 2.1. 模拟芯片市场广阔，公司布局全面 ................................................................................... 14 2.2. 信号链：技术能力全面，零漂与高精度运放器实现领先 ................................................ 17 2.3. 电源管理：主攻 LDO 线性电源，性能已与国际厂商持平 .............................................. 27 2.4. MCU：平台化战略的重要一步，与模拟产品形成协同效应 ............................................ 30 3. 中高端定位奠定高盈利能力，三大下游引领高速增长.............................................................. 33 3.1. 定位中高端市场，盈利能力较稳健 .............