常熟银行(601128)营收增长持续领先，业绩持续表现优秀

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 10 月 27 日 601128.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.37 板块评级:强于大市 本报告要点  营收增长持续领先，业绩持续表现优秀 股价表现 发行股数 (百万) 2,740.88 流通股 (百万) 2,643.37 总市值 (人民币 百万) 20,200.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 152.14 主要股东 交通银行股份有限公司 9.01 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《常熟银行》20230825 《常熟银行》20230815 《常熟银行》20230421 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：农商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 常熟银行 营收增长持续领先，业绩持续表现优秀 常熟银行报表表现持续积极。前 3 季度归母净利润同比增长 21.1%，盈利能力和资本均提升。营业收入同比增 12.6%，盈利、收入均高位持续。公司息收入同比增长 12.5%，非息收入同比增长 13%，资产质量基本平稳，拨备高位持续。 在行业整体经营承压的环境下，公司业绩表现持续优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式和优秀的经营管理能力得到持续验证。优秀基本面、持续验证商业模式，以及村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，推荐。 支撑评级的要点  盈利、收入持续高增，预计均处于行业头部 常熟银行盈利持续高增，前 3 季度归母净利润同比增长 21.1%，增速较上半年略升 0.3 个百分点，带动 ROAE 同比提升 0.81 个百分点至 14.19%。3 季度末核心一级资本充足率 10.24%，同比上升 12bp，资本实力增强。 前 3 季度营业收入同比增长 12.6%，增速较上半年上升 0.2 个百分点，营收高位持续提升，3 季度单季营收增速 12.9%，较上季度提升 1.4 个百分点，业绩贡献最主要的部分来自于规模和拨备，拖累主要来自息差。  息收入高位增速略降，息差优势仍明显 前 3 季度净利息收入同比增长 12.5%，增速较半年末下降 2.4 个百分点，3季度单季增速为 8.0%，增速较上季度下降 4.1 个百分点。考虑到普惠性减息补贴未计入息收入，实际增速或略高。息收入下行压力仍来自于息差，前 3季度净息差 2.95%，同比分别降 15bp。与行业整体息差下行趋势相比，常熟银行息差优势仍明显。测算 3 季度单季净息差 2.8%，环比降 6bp，负债成本率环比降 8bp，资产收益率环比降 16bp，资产端降幅仍超过负债。  规模增长持续积极 3 季度末公司总资产同比增 15.61%，较半年末增速持平，其中贷款同比增16.8%，增速半年末上升 0.8 个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长 16.3%，零售增 14.4%，票据贴现增长 62.5%，零售增速较半年末略降，去年 3 季度票据基数降低拉高增速。存款同比增 17.5%，增速较半年末升 0.8 个百分点，个人定期存款高增，而个人活期存款同比下降 4.7%，零售存款定期化趋势延续。  非息收入较快增长 前 3 季度非息收入同比增长 13.0%，其中手续费及其他非息收入同比分别增225.8%和 11.7%贡献盈利，其他非息贡献主要来自投资相关收益。  资产质量平稳，拨备略降仍高位 3 季度末不良率 0.75%，环比持平，不良额环比升 2.2%；关注贷款占比1.05%，较中期上升 22bp，预计有风险分类新规执行的影响，关注后续资产质量的变化情况。测算 3 季度单季不良生成率略升，资产质量总体保持平稳。前 3 季度减值损失同比下降 5.1%贡献盈利。3 季度末拨备覆盖率536.96%，环比上季度下降 13.49 个百分点；拨贷比 4.03%，环比下降 8bp，存量拨备边际略降但仍处高位，风险抵御能力充足。 估值  公司 3 季报盈利及收入增速均高位持续，据此我们维持公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 为 1.21/1.46 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为0.82x/0.70x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 10,492 12,527 14,950 变动 (%) 16.31 15.06 19.11 19.39 19.34 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,317 3,999 4,815 变动 (%) 21.34 25.39 20.89 20.56 20.40 每股收益(元) 0.80 1.00 1.21 1.46 1.76 净资产收益率(%) 11.59 13.18 14.27 14.96 15.34 市盈率 (倍) 9.21 7.36 6.09 5.05 4.20 市净率 (倍) 1.02 0.92 0.82 0.70 0.60 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)(1%)2%6%10%13%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 常熟银行 上证综指 2023 年 10 月 27 日 常熟银行 2 图表 1. 常熟银行 2023 年 3 季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 风险提示： 经济下行、海外风险超预期。 累积同比季度环比季度同比3Q223Q23YoY(%)3Q224Q221Q232Q233Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入9,93411,36614.43,3993,2993,7243,8383,804(0.9)11.9利息支出(4,152)(4,863)17.1(1,393)(1,469)(1,550)(1,675)(1,638)(2.2)17.5净利息收入5,7816,50312.52,0051,8302,1742,1632,1660.28.0净手续费收入618225.841822(3)19(779.6)437.6净其他非息收入89599911.729911423434442122.240.6净非利