股权转让专题系列研究之三：股权转让2018年度回顾

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2019年 02月 17日 中小市值 孔 凌飞 执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc.com 金 兴 联系人 jinxing@htsc.com 1《中小市值: 行业周报（第六周）》2019.02 2《中小市值: 新股 IPO 2018 年度回顾及展望》2019.02 3《中小市值: 建议关注华阳国际》2019.01 资料来源：Wind 股权转让 2018 年度回顾 股权转让专题系列研究之三 股 权转让风起云涌 受市场环境影响，2018 年股权转让市场格外活跃。2018 年全年共发生股权转让 586 件，同比增长 66.48%。 其中涉及控制权的变更股权转让有 127起，控制权未发生变更的有 459 起。2018 年 1-12 月股权转让事件分布呈上升趋势，其中 11、12 月分别达到 94 件和 91 件。在全年发生的 586 件股权转让事件中，通过进一步筛选，2018 年发生的控股股东或实际控制人的股权转让次数达到 202 件，其中国资公司受让占比最高，达到 32.5%。基本面方面，样本公司主要为中小市值企业，多数样本公司估值大于行业平均水平；近两年业绩分布较为分散，2018 年预告业绩增速有所分化。 质 押比例高企，股权转让频发 质押风险频发是控股股东、实控人寻求股权转让的重要诱因。大股东质押比例持续处于高位，平均数与中位数全年不低于 50%。我们系统测算了2018 全年 52 周大股东疑似爆仓情况，相较 2017 年底，2018 年大股东疑似爆仓市值从 2,491.99 亿元增加到 9,088.91 亿元。虽大股东未解押市值占比有所下降，股价下跌导致大股东疑似爆仓市值仍不断攀升，我们筛选得出由控股股东质押风险导致的股转事件 29 起。我们认为当前背景下，部分上市公司大股东会由于质押风险暴露而被迫进行股权转让，缓解了资金压力的大股东加之战投的引入和良好的基本面，有助于公司实现价值回归。 纾 困基金启航，助力公司困境反转 截止 2018 年底，各地方政府、券商、保险共建约 6500 亿规模纾困基金。我们从 2018 年控股股东或实际控制人发生的 202 件股权转让事件中筛选出 50 件“纾困概念”股转事件。我们认为 12 月 1 日前发生的转让事件多数以国资公司为主导，偏好上市公司控制权；12 月 1 日之后发生的转让事件中，因以纾困基金为主导的事件增多，拟发生控制权转让的仅 8 件，占比 27.59%，随着各路纾困基金实际资金规模的扩大，纾困将回归初衷。截止 1 月底，累计拟用于纾困的资金不足百亿元，预计规模仍有很大空间，我们预期 2019 年纾困基金对于股权转让市场的投入将会显著增加。 静 待价值回归，筛选已公告被纾困的优质标的 今年已披露被纾困的上市公司中不乏基本面优良、且估值相对较低的标的。我们从已完成或已披露将被纾困的标的中，筛选出业绩优良、估值较低、商誉风险较低的标的公司，建议关注山河智能、水晶光电、易事特、长信科技。 风 险提示 交易完成时间不确定引发的股价继续下跌风险；纾困政策执行不及预期；新进股东方与上市公司磨合不佳导致公司未来业绩恶化的风险；市场继续走弱导致股价持续下跌风险。 (30)(19)(8)31418/0218/0418/0618/0818/1018/12(%)中小市值沪深300一 年内行业走势图 相 关研究 行 业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 02 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 股权转让风起云涌 .................................................................................................... 4 2018 年股权转让市场空前活跃 ........................................................................... 4 股转主体以中小市值公司为主，集中于机械、化工等行业..................................... 7 质押比例高企，股权转让频发.................................................................................. 11 质押风险频发是控股股东、实控人寻求股权转让的重要诱因 ............................... 11 质押风险导致的股权转让事件梳理 .................................................................... 12 纾困基金启航，助力公司困境反转 ........................................................................... 15 6500 亿纾困基金蓄势待发................................................................................ 15 截止 2018 年底，“纾困概念”股权转让事件已达 50 件 ...................................... 15 被纾困公司以机械设备、计算机行业最多，市值分布较为平均 ............................ 17 规模初具，纾困基金或推动 2019 年转让数量再上高峰 ....................................... 18 回归初衷，不以控制权为目的........................................................................... 19 静待价值回归，筛选已公告被纾困的优质标的 ................................................... 20 风险提示......................................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 2018 年股权转让事件同比增长 66.48%.......................................................... 4 图表 2： 2018 年 1-12 月股权转让事件分布呈上升趋势 .............................................. 4 图表 3： 2018 年 10-12 月，不涉及控制权转让的大股东或实控人进行的股转行为从