非银行金融行业深度报告：详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary2018 年 11 月，习近平总书记宣布将设立科创板并试点注册制；2019 年 1 月 30日，证监会与上交所出台科创板制度设计规则的征求意见稿。我们梳理上述文件的核心要点，并与新三板制度设计与发展经验进行对比，认为科创板在流动性与投融资功能方面的设计更加成熟有效，投行资源丰富、机构客户基础扎实的龙头券商更加受益于这一政策机遇。 核心观点 科创板政策设计覆盖板块定位、注册制上市门槛流程、交易制度与退市制度、中介机构职能等多个领域。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，对上市公司的审核权利下放至上交所，基本取消对企业的盈利能力硬性要求，并设置了更加严格的退市制度，有望重塑 A 股估值体系。同时，考虑到这类企业的投研难度与投资风险，设置了 50 万的投资者门槛，推动投资者的机构化转型，并强调中介机构在保荐、承销与上市后稳定股价的责任重要性。符合要求的投资者持股市值高、账户数量偏少。流动性是二级市场能否流畅顺利运行的核心因素，我们综合多个数据口径，认为符合科创板要求的投资者账户数量在 500 万户左右，占总持股账户的比例约为 13%，其持股市值占总市值比例约 95%。对比新三板，科创板着力提升上市公司质量与市场流动性，未来投融资能力有望显著提升。新三板是研判科创板发展未来的一个重要对比对象，目前发展进入瓶颈期，面临着挂牌公司规模小、数量多，市场流动性低、融资功能弱的问题。在制度设计方面，科创板的投资者准入门槛更低，合格投资者账户基数是新三板的十倍以上，且交易模式允许连续竞价，更贴合现有 A 股的交易制度，有望保证市场交易的流动性；同时，科创板上市门槛更高，标的质量优于新三板，对投资者的吸引力更强。券商保荐与承销职能分离，承销职能得到强化，周边收入亮点多。由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求，冲击了原本 A 股以 PE 为核心的估值体系，也对承销商的定价与销售能力提出挑战，拥有更强机构客户资源的券商拥有更强的竞争力。在此之外，科创板还创新推出了战略配售、绿鞋机制、经纪佣金等多项新的业务模式，在稳定市场、提高交易流动性方面能够发挥有效作用，同时给券商也带来增量收入。我们基于多项假设测算科创板首年对券商行业收入的贡献比例达到 1.6%，龙头券商比例有望更高。投资建议与投资标的 我们认为，2019 年券商板块的核心催化在于金融监管放松与货币政策偏积极，其中科创板是确定性较高的政策催化。龙头券商在投行资源、机构客户方面具有显著优势，我们推荐中信证券(600030，增持)、广发证券(000776，增持)、华泰证券(601688，增持)、中信建投(601066，增持)。风险提示 科创板规则定稿尚未出台，若有关键条款的变动，则会对本次研究分析结论带来影响。系统性风险对券商估值的影响。Tabl e_Title详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会 非银行金融行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 非银行金融 报告发布日期 2019 年 02 月 17 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter -30%-20%-10%0%10%18/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会 2 目 录 一、 科创板规则设计要点总结 .................................................................. 4 1.1. 科创板定位 ............................................................................................................ 4 1.2. 注册制下的上市门槛与流程 ................................................................................... 4 1.3. 交易制度及退市制度 .............................................................................................. 7 1.4. 中介机构业务创新 .................................................................................................. 9  关注焦点问题：符合 50 万门槛的个人投资者情况 ................................................... 10 二、 对比新三板，科创板着力提升上市公司质量与市场流动性 .............. 11 2.1. 新三板情况总结 ................................................................................................... 11 2.1.1. 新三板发展历程：从扩大范围到板块分层 11 2.1.2. 挂牌公司规模小、数量多，市场流动性低、融资功能弱 12 2.2. 科创板与新三板规则设计比较 ..............