业绩企稳，未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.94 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 248 市价(元) 20.94 市值(百万元) 5,237 流通市值(百万元) 5,193 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,651 1,967 2,314 增长率 yoy% 41% 11% 8% 19% 18% 净利润（百万元） 314 222 227 276 321 增长率 yoy% 79% -29% 2% 21% 16% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.91 1.10 1.28 每股现金流量 0.64 0.77 0.81 1.28 1.30 净资产收益率 16% 11% 10% 11% 12% P/E 16.7 23.6 23.0 19.0 16.3 P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 备注：股价选取 2023 年 10 月 26 日收盘。 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报。1Q-3Q23 实现营业总收入 11.86 亿元，同比+7.78%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+0.32%；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同比-11.31%。其中，3Q23 实现营业总收入 4.49 亿元，同比+8.13%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+354.55%；实现扣非归母净利润 0.56 亿元，同比+23.70%。 ◼ 团餐恢复高增，拓店势头仍足。23Q3，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比+6.30%/+22.66%/-3.65%/+3.54%/+14.59%至 1.78/1.30/0.98/0.27/0.15 亿元 。 23Q3 ， 特 许 / 直 营 / 团 餐 渠 道 收 入 分 别 同 比 +3.95%/-11.62%/+31.23% 至3.48/0.06/0.89 亿元。23Q3，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店57/107/13/-10 家至 3313/671/801/185 家，其中华中巴比净开 33 家至 526 家，合计净开 167 家至 4970 家，经销商净增 1 家至 21 家。 ◼ 成本高位回落，费用控制趋于严格，盈利能力提升显著。23Q3，毛利率同比+0.69pct至 26.93%，预计主要系猪肉、油脂等原材料与包材成本回落影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.74/-0.38/+0.19/+0.17pct 至 5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，考虑到股权激励费用，预计公司费用控制趋于严格。综上，公司扣非归母净利率同比+1.63pct至 12.47%，盈利能力显著提升。 ◼ 产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于 22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计 23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到团餐和单店修复不及预期，我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为 16.51/19.67/23.14 亿 元 （ 前 次 为18.53/24.20/29.87 亿 元 ）， 净 利 润分 别为 2.27/2.76/3.21 亿 元（ 前次 为2.14/2.87/3.64 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 业绩企稳，未来可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519321,1901,465营业收入1,5251,6511,9672,314应收票据0000营业成本1,1031,2151,4401,687应收账款89818189税金及附加10111315预付账款3182225销售费用878698116存货849296118管理费用110102118139合同资产0000研发费用881012其他流动资产204210213216财务费用-32-21-26-26流动资产合计1,2311,3331,6011,913信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益35353535固定资产527544550545投资收益4333在建工程10101010其他收益4444无形资产125134142149营业利润280289353413其他非流动资产783786789791营业外收入18191918非流动资产合计1,4451,4741,4911,495营业外支出8888资产合计2,6762,8073,0923,409利润总额290300364423短期借款45000所得税707388102应付票据0000净利润220227