2023年三季报点评：产品、渠道协同，Q3再超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.05 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： 13.78 元（6 个月） 产品、渠道协同，Q3 再超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 2.91 52 周内股价区间(元) 9.71-15.84 总市值(亿元) 49.84 总资产(亿元) 16.93 每股净资产(元) 2.76 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 14.9 亿元，同比增长47.9%，实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 47.5%。2023Q3实现营业收入 5.7亿元，同比增长 45.9%，实现归母净利润 5006 万元，同比增长 48.4%。  鹌鹑蛋接力第二成长曲线，大包装+散称完善渠道布局。1、分产品看：鹌鹑蛋增速亮眼，收入逐季环比高增，已成为公司第二大单品；鱼制品随着渠道改善，延续较快增长。大包装、散装协同发展，成效明显；整体势能提升带动小包装增长。2、分渠道看：公司推动全渠道发展，在增加经销商数量的同时提高其活跃度，此外公司联合经销商建设优质终端，提高单点产出。  鳀鱼成本回落，鹌鹑蛋盈利仍有提升空间。1、公司前三季度整体毛利率 26.5%，同比提升 0.4pp，主要由于鳀鱼原材料压力缓解，叠加低毛利鹌鹑蛋产品占比增加，毛利率改善有限。2、费用率方面，销售费用率 11.4%，同比增加 0.9pp，主要由于销售人员薪酬、品牌推广费、电商平台推广服务费增加。管理费用率3.8%，同比下降 1.4pp；研发费用率 1.9%，基本持平；财务费用率-0.4%，同比增加 0.8pp，主要由于利息收入减少。3、前三季度整体净利率 9%，同比提升 0.3pp。  实控人解禁后不减持，股权激励目标引领高增。1、2023年 9月，公司 IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺 12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2021 年、2023 年公司分别实施限制性股票激励计划，分别向 23 人、28 人授予 319万股、368万股。2023年限制性股票激励计划对公司层面提出较高目标，2023、2024年合并营业收入及净利润增长率较 2022年不低于 25%、56%，完善长期激励机制。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元，EPS 分别为 0.40元、0.53元、0.68元，对应动态 PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍。考虑到劲仔食品在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 26倍 PE，对应目标价 13.78 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1462.03 2006.05 2534.80 3101.43 增长率 31.59% 37.21% 26.36% 22.35% 归属母公司净利润（百万元） 124.66 180.05 238.78 306.53 增长率 46.77% 44.43% 32.62% 28.37% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.40 0.53 0.68 净资产收益率 ROE 12.44% 16.38% 19.13% 21.36% PE 40 28 21 16 PB 5.15 4.59 4.04 3.51 数据来源：Wind，西南证券 -9%3%14%26%37%49%22/1022/1223/223/423/623/823/10劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 鱼类零食第一股，股权激励彰显信心.................................................................................................................................................... 1 2 鹌鹑蛋接力第二成长曲线，大包装 +散称完善渠道布局 .................................................................................................................. 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 4 3.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 5 4 风险提示 .........................................................................................................