2023年三季报点评：燕京U8延续高增速，费用节省增强盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日买 入燕京啤酒（000729.SZ）2023 年三季报点评：燕京 U8 延续高增速，费用节省增强盈利能力核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.44 元总市值/流通市值26607/23690 百万元52 周最高价/最低价14.48/8.36 元近 3 个月日均成交额142.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-四季度减亏逻辑不断兑现，2023 年进入利润释放周期》 ——2023-02-06事件：燕京啤酒公布 2023 年三季报，2023 年前三季度（以下简写为“1-3Q23”）实现营业总收入 124.16 亿元，同比+9.66%；实现归母净利润 9.56 亿元，同比+42.16%。2023 年第三季度（以下简写为“3Q23”）实现营业总收入 47.91 亿元，同比+8.53%；实现归母净利润 4.42 亿元。中高档燕京 U8 延续高增速，3Q23 公司实现量价齐升。1-3Q23 燕京啤酒公司实现啤酒销量 343.09 万千升，同比增长 5.69%，燕京啤酒公司销量增速快于啤酒行业。其中 3Q23 公司实现销量 114.09 万千升，同比增长 4.25%，环比二季度销量增长加速。前三季度公司销量增长表现优异的主要原因为核心产品燕京 U8 销量维持高增长，对公司总销量增长形成有力拉动。销售均价方面，1-3Q23 公司千升酒收入同比提升3.76%，系定位在中高档的燕京 U8 产品放量叠加燕京、漓泉等品牌内部产品结构优化所致。产品结构优化充分对冲成本上行影响，3Q23 毛利率维持同比提升。3Q23 公司毛利率仅小幅提升 0.22pct，报表显示三季度成本上行幅度相较于上半年有所扩大，3Q23千升酒成本同比+3.67%，这与公司的卓越管理体系建设、数字化改造等改革项目在前期产生一定的成本费用有关。但今年以来，公司毛利率始终维持同比提升趋势，反映产品结构优化可充分对冲成本上行对利润的影响。改革增效动作见效，3Q23 管理费用节省助推盈利能力提升。3Q23 公司销售费用率同比变化微小，体现公司对于销售费用管控较好。3Q23 管理费用率同比下滑 1.62pct，环比下滑 3.61pct，表明公司管理效能正在加快提升。受益于费用节省及产品结构优化，3Q23 公司归母净利率 9.23%，同比提升 1.94pct，盈利能力继续强化。盈利预测与投资建议：在以燕京 U8 为代表的核心产品高速增长带动下，公司产品结构高端化将继续推进。此外，公司也将继续在降本增效方面充分挖潜，未来盈利能力将继续提升。考虑到核心产品维持高增长势能，我们对上调 2023、2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6亿元（2023/2024 年营业总收入前预测值为 143.7/156.0 亿元）；实现归母净利润6.5/9.0/11.4 亿元（2023/2024 年归母净利润前预测值为 5.4/7.5 亿元）；EPS 分别为 0.23/0.32/0.41 元；当前股价对应 PE 分别为 41/29/23 倍。考虑到公司业绩成长的确定性与成长性，目前股价对应的 2024/2025 年估值水平合理偏低，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京 U8 渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,96113,20214,49315,93217,457(+/-%)9.4%10.4%9.8%9.9%9.6%归母净利润(百万元)2283526539031142(+/-%)15.8%54.5%85.5%38.2%26.4%每股收益（元）0.080.120.230.320.41EBITMargin2.5%3.8%5.8%8.4%10.2%净资产收益率（ROE）1.7%2.6%4.8%6.5%7.9%市盈率（PE）116.775.540.729.523.3EV/EBITDA30.827.020.615.713.0市净率（PB）1.981.981.951.901.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：燕京啤酒公布 2023 年三季报，2023 年前三季度（以下简写为“1-3Q23”）实现营业总收入 124.16 亿元，同比+9.66%；实现归母净利润 9.56 亿元，同比+42.16%；实现扣非归母净利润 8.66 亿元，同比+37.58%。2023 年第三季度（以下简写为“3Q23”）实现营业总收入 47.91 亿元，同比+8.53%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比+37.37%；实现扣非归母净利润 4.28 亿元，同比+35.09%。中高档燕京 U8 延续高增速，3Q23 公司实现量价齐升。1-3Q23 燕京啤酒公司实现啤酒销量 343.09 万千升，同比增长 5.69%；对比来看，据国家统计局数据，1-3Q23 啤酒行业产量累计同比增长 2.1%，燕京啤酒公司销量增速快于啤酒行业。其中 3Q23 公司实现销量 114.09 万千升，同比增长 4.25%，环比二季度销量增长加速。前三季度公司销量增长表现优异的主要原因为核心产品燕京 U8 销量维持高增长，对公司总销量增长形成有力拉动。销售均价方面，1-3Q23 公司千升酒收入同比提升 3.76%，系定位在中高档的燕京 U8 产品放量叠加燕京、漓泉等品牌内部产品结构优化所致。3Q23 千升酒收入同比增长 4.11%，在今年三季度消费环境整体偏弱的背景下维持较快提升速度。产品结构优化充分对冲成本上行影响，3Q23 毛利率维持同比提升。受益于产品结构优化拉动销售均价提升，1-3Q23 公司毛利率同比提升 1.7pct。其中 3Q23 在销售均价录得同比较快增长的情况下，公司毛利率仅小幅提升 0.22pct，报表显示三季度成本上行幅度相较于上半年有所扩大，3Q23 千升酒成本同比+3.67%，这与公司的卓越管理体系建设、数字化改造等改革项目在前期产生一定的成本费用有关。但今年以来，公司毛利率始终维持同比提升趋势，反映产品结构优化可充分对冲成本上行对利润的影响。改革增效动作见效，3Q23 管理费用节省助推盈利能力提升。3Q23 公司销售费用率15.89%，同比变化微小（同比约降 0.1pct），体现公司对于销售费用管控较好。3Q23管理费用率同比下滑 1.62pct，环比下滑 3.61pct，表明公司管理效能正在加快提升。公司本轮改革的主线之一为通过强化管理体系建设、优化用工模式等，提升人均效率。虽然在改