同店仍有压力，成本加速改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 412 流通股本(百万股) 68 市价(元) 21.00 市值(百万元) 8,652 流通市值(百万元) 1,429 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 紫燕食品（603057.SH）_点评报告：成本红利加速释放，同店表现期待改善 2 紫燕食品（603057.SH）_点评报告：经营势能加速向上，成本回落红利释放 3 紫燕食品（603057.SH）_深度报告：佐餐卤味王者，门店保持高增 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,092 3,603 3,733 4,381 5,107 增长率 yoy% 18% 17% 4% 17% 17% 净利润（百万元） 328 222 390 476 570 增长率 yoy% -9% -32% 76% 22% 20% 每股收益（元） 0.80 0.54 0.95 1.16 1.38 每股现金流量 0.83 0.85 1.19 1.24 1.53 净资产收益率 27% 11% 17% 18% 18% P/E 26.4 39.0 22.2 18.2 15.2 P/B 7.1 4.3 3.7 3.2 2.7 备注：股价选取自 2023 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023Q1-3 实现收入 28.16 亿元，同比增长 2.68%；实现归母净利润 3.41亿元，同比增长 50.03%；实现扣非后归母净利润 2.93 亿元，同比增长 46.97%。其中2023Q3 实现收入 10.73 亿元，同比增长-2.95%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 44.77%；实现扣非后归母净利润 1.51 亿元，同比增长 42.46%。  主业增长乏力，同店持续承压。公司积极进行门店扩张，保持快速开店，Q3 预计开店仍贡献良性增长。同店下滑明显，主要系终端需求疲软，餐饮修复大背景下，公司以居家消费为主，场景受损。2023Q1-3 公司鲜货产品、包装产品、包材、加盟费分别实现收入 23.95、2.66、0.70、0.47 亿元，同比分别增长 0.65%、18.42%、5.54%、12.20%。鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入 8.82、7.05、2.55、5.53 亿元，同比分别增长 3.28%、-6.28%、-21.56%、23.32%。分地区看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区分别实现收入19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21 亿元，同比分别增长-1.45%、5.53%、22.46%、4.06%、9.25%、8.12%、37.75%、118.52%，新市场增长整体快于华东基地市场。  成本持续回落，毛利率快速提升。2023Q3 公司毛利率为 29.17%，同比提升 11.07 个pct，环比提升 6.18 个 pct，主要系牛肉牛杂等原材料价格持续回落，预计 Q4 公司将继续享受成本红利。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.60、-0.49、+0.02、+0.06 个 pct 至 5.45%、3.91%、0.22%、0.01%。销售费用率上升，主要系公司加大市场开拓力度，广告、展览宣传、促销、市场推广费上升。综合来看，2023Q3公司归母净利率同比提升 4.97 个 pct 至 15.09%。  盈利预测：公司是佐餐卤味龙头，2023 年随着疫情管控放开，公司快速开店提升市场份额，加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，后续随着经济回暖，同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落，驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期，但成本下降超预期，我们下调收入，上调利润，预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 37.33、43.81、51.07 亿元（前值为 39.82、47.33、55.48），归母净利润分别为 3.90、4.76、5.70 亿元（前值为 3.63、4.59、5.62），EPS 分别为 0.95、1.16、1.38 元，对应 PE 为 22.2 倍、18.2倍、15.2 倍，维持“买入”评级。  风险提示：食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险。 同店仍有压力，成本加速改善 紫燕食品（603057.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：紫燕食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5308019231,424营业收入3,6033,7334,3815,107应收票据0000营业成本3,0272,8873,3643,905应收账款826589103税金及附加31323844预付账款827891106销售费用137205232260存货163155181210管理费用166153175199合同资产0000研发费用891012其他流动资产572575587601财务费用-2-2-2-2流动资产合计1,4281,6741,8712,444信用减值损失-1-5-5-5其他长期投资32333946资产减值损失-3-1-1-1长期股权投资28282828公允价值变动收益3151515固定资产1,0241,0921,3351,269投资收益-2222在建工程161666其他收益33606060无形资产93929190营业利润281519634759其他非流动资产124125125126营业外收入5333非流动资产合计1,3161,3861,6251,565营业外支出3555资产合计2,7443,0603,4964,009利润总额283517632757短期借款0000所得税67129158189应付票据0000净利润216388474568应付账款158170193219少数股东损益-6-2-2-3预收款项0000归属母公司净利润222390476570合同负债798296112NOPLAT214387473566其他应付款2102102