2023年三季报点评：预制菜高增，利润率亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：116.4 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 293 市价(元) 116.40 市值(百万元) 34,139 流通市值(百万元) 34,139 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,453 18,974 22,965 增长率 yoy% 33% 31% 27% 23% 21% 净利润（百万元） 682 1,101 1,496 2,025 2,562 增长率 yoy% 13% 61% 36% 35% 26% 每股收益（元） 2.33 3.75 5.10 6.91 8.73 每股现金流量 1.84 4.80 3.03 6.42 7.43 净资产收益率 13% 9% 11% 13% 14% P/E 50.0 31.0 22.8 16.9 13.3 P/B 6.7 2.9 2.6 2.3 1.9 备注：股价选取 2023 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前 3 季度，公司实现营业总收入 102.71亿元，同比+25.93%；实现归母净利润 11.22 亿元，同比+62.69%。其中，3Q23，公司实现营业总收入 33.77 亿元，同比+17.21%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比+63.75%。  收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23Q3，速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比+26.7/+18.1%/+6.2%/+13.6%/+37.5%/-54.7%/-40%至9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05 亿元。预计速冻菜肴制品高增主要系主要系湖北新柳伍并表，厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致；速冻面米制品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致;农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致；休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。23Q3，经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+19.14%/+10.98%/-17.83%/+15.89%/+137.48%至28.84/2.15/1.49/0.70/0.59 亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超渠道下滑主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。23Q3，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增 2/19/-7/0/5/19/0/1 至147/248/576/184/240/148/178/216 家，经销商合计净增 39 家至 1937 家。  利润端，净利率提升趋势清晰，扣非利润弹性大。伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核，从原料价格到市场费用逐渐得到控制，加之预制菜规模效应开始体现，整体净利率提升趋势清晰。23Q3，毛利率同比+2.37pct 至 21.97%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pct 至6.11%/2.14%/0.82%/-0.52%，净利率同比+3.24pct 至 11.43%。  展望未来，高增长可期，龙头稀缺性凸显。收入端，中期超级大单品+预制菜有望“再造一个安井”，远期安井还有很多可能性。利润端，公司净利率突破 10%意味着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司，未来仍有望继续受益格局优化。中期看，消费复苏的程度仍有环比改善，复苏的趋势基本确立。长期看，冷冻调理品行业仍可看长。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 155/190/230 亿元，归母净利润分别为 15/20/26 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 预制菜高增，利润率亮眼 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5,5045,4506,6918,282营业收入12,18315,45318,97422,965应收票据0000营业成本9,50811,98414,47117,358应收账款7379231,1771,474税金及附加90106128157预付账款79180217260销售费用8731,1131,3471,608存货3,1374,3024,9785,940管理费用342417493574合同资产0000研发费用93124152184其他流动资产835879926979财务费用-75-123-143-141流动资产合计10,29211,73313,98816,935信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-46-19-25-30长期股权投资9999公允价值变动收益2212固定资产3,3433,4283,5653,748投资收益8888在建工程761861861761其他收益39393939无形资产7038361,0031,133营业利润1,3401,8522,5383,233其他非流动资产1,0851,0911,0971,106营业外收入93939392非流动资产合计5,9016,2256,5356,758营业外支出6666资产合计16,19417,95820,52323,693利润总额1,4271,9392,6253,319短期借款489200200200所得税309420569719应付票据239277306332净利润1,1181,5192,0562,600应付账款1,4311,7442,0342,353少数股东损益16223038预收款项0000归属母公司净利润1,1021,4972,0262,562合同负债439557684828NOPLAT1,0581,4221,9432,489其他应付款5315315