单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日买 入爱尔眼科（300015.SZ）单三季度扣非归母净利润同比增长 20%，人才优势进一步增强核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.54 元总市值/流通市值163620/138190 百万元52 周最高价/最低价34.89/16.32 元近 3 个月日均成交额860.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）—2023 年中报点评：23H1 归母净利润同比增长 33%，白内障业务强势复苏》 ——2023-09-05《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度营收同比增长 20%，分级连锁医疗网络不断完善》——2023-04-27《爱尔眼科（300015.SZ）-收购 14 家医院部分股权，进一步深化分级连锁体系》 ——2023-01-08《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年三季报点评：单三季度归母净利润同比增长 20%，疫情扰动下维持稳健经营》 ——2022-10-29《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年中报点评：上半年归母净利润增长近 16%，疫情扰动不改成长前景》 ——2022-08-26《医疗大数据盘点系列（3）-眼科产业链：服务为首，器械唯新，药物为基》-2020-11-23《创新器械盘点系列（1）-眼科产业链：创新驱动，服务为王》-2020-05-30第三季度扣非归母净利润同比增长 20%，彰显了优异的成长性。2023Q1-3 实现收入 160.47 亿（+23.0%），归母净利润 31.81 亿（+35.0%），扣非归母净利润 31.05 亿（+24.0%）。23Q3 实现收入 57.95 亿（+17.2%），归母净利润 14.69 亿（+37.8%），扣非归母净利润 13.46 亿（+20.1%）。眼科医疗服务行业复苏趋势良好，公司品牌影响力不断提升，患者基数进一步扩大，高端术式占比逐步增加，经营规模持续扩大。毛净利率稳中有升，各项费用率保持稳定。2023Q1-3 毛利率为 51.9%（同比持平），23Q3 毛利率 56.3%（+0.2pp），在整体宏观环境承压和消费疲软的背景下，业务毛利率仍然维持稳健。前三季度销售费用率 10.0%（+0.4pp）；管理费用率 13.0%（-0.9pp）；财务费用率 0.4%（+0.5pp），主要为汇兑损益变动影响；研发费用率 1.5%（同比持平），各项费用率维持稳定。净利率为 21.9%（+2.2pp），盈利能力进一步增强。再次发布回购公告提振市场信心，加大人才储备和科教研合作力度。10 月25 日，公司计划在完成首次回购计划的基础上，进一步加大力度，拟使用自有资金 2-3 亿元再次回购公司股份，两次回购股份都将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司于年内发布“眼科人才北斗计划”，希望未来 10年引进与托举世界级战略科学家 10 人、行业领航、领军人才 100 人，培养眼科业务骨干 1000 人、眼科专业人才 10000 人。公司持续加大研发投入力度，在今年 9 月召开的第二十七次全国眼科学术大会 CCOS 2023 上，爱尔眼科共有超过 4000 篇论文被大会录取，近百名专家在此次大会上作出学术演讲和主题发言。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-25 年 归 母 净 利 润34.55/45.36/57.83 亿 ， 同 比 增 速 36.9%/31.3%/27.5% ； 摊 薄EPS=0.37/0.49/0.62 元，当前股价对应 PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,00116,11020,99526,24632,170(+/-%)25.9%7.4%30.3%25.0%22.6%净利润(百万元)23232524345545365783(+/-%)34.8%8.6%36.9%31.3%27.5%每股收益（元）0.430.350.370.490.62EBITMargin29.0%26.3%24.9%25.1%25.7%净资产收益率（ROE）20.5%15.1%15.4%17.8%19.8%市盈率（PE）40.849.947.436.128.3EV/EBITDA21.627.830.724.619.7市净率（PB）8.387.557.286.435.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：爱尔眼科毛利率、净利率变化情况图6：爱尔眼科三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：爱尔眼科经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23/10/26）总市值亿人民币EPSPE扣非 ROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E （22A）（23E）300015爱尔眼科17.5416360.270.370.490.6264.847.436.128.321%1.5买入301267华厦眼科41.243460.610.821.071.3867.750.438.729.916%1.6无301239普瑞眼科106.221590.141.912.042.75772.755.752.138.71%0.3无600763通策医疗82.432642.171.992.513.1237.941.432.826.417%3.2无2273.HK固生堂45.251090.761.071.401.8255.439.630.223.310%1.2买入1951.HK锦欣