客户库存消化影响短期表现，看好血糖等创新业务收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.30 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 407 流通股本(百万股) 112 市价(元) 31.30 市值(百万元) 12,728 流通市值(百万元) 3,511 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度报告-美好医疗-医疗、消费器械组件龙头制造商，多产品布局迈向广阔市场 2 美好医疗 2023 年半年报点评-耳蜗植入组件高速增长，多元产品业务布局持续收获 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,137 1,415 1,372 1,760 2,244 增长率 yoy% 28% 24% -3% 28% 28% 净利润（百万元） 310 402 373 475 599 增长率 yoy% 20% 30% -7% 27% 26% 每股收益（元） 0.76 0.99 0.92 1.17 1.47 每股现金流量 0.48 0.94 1.33 1.42 1.52 净资产收益率 22% 13% 11% 13% 14% P/E 41 32 34 27 21 P/B 9.1 4.2 3.8 3.4 3.0 备注：股价信息截止至 2023 年 10 月 26 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 10.43 亿元，同比下降 2.27 %；实现归母净利润 3.00 亿元，同比下降 8.20 %；实现扣非归母净利润 2.79 亿元，同比下降 12.93%。  分季度看，2023 年单三季度公司实现营收 2.89 亿元，同比下降 26.53%，实现归母净利润 0.59亿元，同比下降 58.10%，实现扣非归母净利润 0.54 亿 元 ， 同 比 下 降60.05%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要系下游呼吸机组件相关大客户短期内消化库存，采购需求减弱所致。  期间费用投入增加，盈利能力基本保持稳定。2023 年前三季度，公司销售费用率2.19%，同比提升 0.42pp，主要因公司不断扩大营销队伍、加大销售推广投入，管理费用率 6.96%，同比提升 1.62 pp，主要因办公楼折旧、厂房搬迁等费用增多，研发费用率 7.66%，同比提升 2.07 pp，主要因公司持续拓展创新应用项目，投入力度加大，财务费用率-4.18%，同比提升 0.80pp，主要受到汇率变动等影响。2023 年前三季度公司毛利率 42.86%，同比下降 0.11pp，基本保持稳定实现净利率 28.76%，同比下降1.86pp。  成长业务收获在即，海外产能释放护航业绩增长。公司基于液态硅胶等技术优势，在与十余家医疗器械百强客户合作的同时积极拓展业务边际，在给药系统、血糖管理等重点领域项目均取得突破性进展，已经获得相应的客户订单，实现销售收入，我们预计未来相关产品有望为公司带来可观的增量业绩。同时公司在马来西亚的生产基地完成扩产，二期建设项目在 2023 年开始产能全面释放，有望为海外客户提供更加稳定便捷的服务方案，为公司承接更多订单提供保障。  盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2023-2025 年有望实现营业收入 13.72、17.60、22.44 亿元，同比增长-3%、28%、28%（调整前 23-25 年 18.20、23.32、29.68 亿元），预计 2023-2025 年有望实现归母净利润 3.73、4.75、5.99 亿元，同比增长-7%、27%、26%（调整前 23-25 年 5.18、6.62、8.36 亿元）。公司当前股价对应 2023-2025 年 34、27、21 倍 PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，业务延展性好，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 客户库存消化影响短期表现，看好血糖等创新业务收获 美好医疗（301363.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-10美好医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：美好医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：美好医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 3：美好医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q31,067.56608.8718.8256.9659.63-53.1949.41326.872023Q1-Q31,043.30596.1522.8072.6079.88-43.6134.55300.07同比增速-2.27%-2.09%21.14%27.46%33.97%-18.00%-30.07%-8.20%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-2000200400600800100012002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,600201820192020202120222023Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350400450201820192020202120222023Q1-Q3归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：美好医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：美好医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表