医疗器械：CGM行业深度：国产企业进入快速成长期

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医疗器械 CGM 行业深度：国产企业进入快速成长期  CGM 开启血糖监测新时代 血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方向不断发展。血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从 2015 年的 9.8%提升至 2020 年的 21.3%。  全球 CGM 市场快速增长，海外巨头主导市场 由于 CGM 的应用优势和消费者认可度提升，全球 CGM 市场规模由 2015年的 17 亿美元增长至 2020 年的 57 亿美元，CAGR 达 27.4%。德康和雅培是目前 CGM 市场的龙头，2020 年两家共占据全球市场的 80%，而在国内 2020 年仅雅培占据 78%的市场份额。中国作为全球糖尿病患者数第一大国，CGM 渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内CGM 市场规模有望从 2020 年的 8.9 亿元增长至 2030 年的 166 亿元。  国产性能逐步追赶进入放量阶段 国内目前有 2 家进口企业（雅培、美敦力）和 9 家国产企业拥有 CGM 产品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取更多市场份额。随着鱼跃 CT3 和三诺 i3 系列的上市销售，国产 CGM 进入到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。  投资建议 鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成长赛道，新一代 CGM 产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 25.3/20.4/24.3 亿元，增速分别为 58.8%/-19.4%/18.8%，3 年 CAGR 为 15.0%。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 40.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术 CGM 产品，有望凭借血糖仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.2/5.5/6.9 亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3 年CAGR 为 16.7%。根据可比公司估值，我们给予公司 CGM 业务 2024 年25 倍 PS、其他业务 2024 年 20 倍 PE，目标价 34.27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品降价风险；市场推广不及预期风险；新产品研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 鱼跃医疗 2.53 2.04 2.42 12.8 15.9 13.4 15.0% 买入 三诺生物 0.75 0.97 1.21 37.5 29.1 23.2 16.7% 买入 数据来源：公司公告，iFind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：许津华 执业证书编号：S0590523070004 邮箱：xujh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2022/102023/22023/62023/10医疗器械沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 CGM 能够帮助患者实现持续、实时、动态的血糖监测，有效帮助糖尿病患者进行血糖管理，相较指尖釆血优势显著，未来发展空间大。国产企业近年来产品不断获批，产品性能持续提升，有望迎来快速放量阶段。 核心逻辑 CGM 同时具备医疗、创新、消费三大属性，长期成长空间大。CGM 适用于 I 型糖尿病和接受胰岛素强化治疗的 II 型糖尿病患者，用以监测血糖动态变化，降低并发症发生概率；CGM 工艺技术复杂，目前全球市场主要被海外的雅培、德康、美敦力等占据，形成较高进入壁垒；CGM 属于消耗品，7-14 天需更换，具有重复消费属性。近年来国产品牌逐步发力，产品具备性价比优势，有望实现快速放量。 创新之处 从研发、生产、销售角度出发分析 CGM 行业的进入壁垒，并对海外龙头企业的业务布局、发展历程进行回顾，确认了 CGM 行业的成长性。国内企业目前已经在研发和生产端有所突破，未来将更多的拓展销售渠道，院内通过学术推广取得专家认可、院外通过营销拓展客户需求，具备渠道优势的企业将受益。 投资看点 1）国内 CGM 市场空间大。中国 2020 年 CGM 在Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病的渗透率仅为 6.9%和 1.1%，相比美国同期为 25.8%和 9%。相应的国内 2020 年市场规模仅8.9 亿元，据灼识咨询预测 2030 年国内市场规模将达 166 亿元。 2）国产企业快速追赶未来潜力大。相比某些进口产品，新获批的国产产品拥有使用寿命长、精准度高、成本更低等，未来有望进行国产替代。 3）具备渠道优势的企业更为受益。CGM 和传统血糖仪销售渠道具有较强协同性，在血糖管理领域深耕多年的三诺医疗、鱼跃医疗等厂商有望通过现有线上线下、院内院外渠道快速打开 CGM 市场。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 连续血糖监测助力血糖控制优势明显 ................................ 5 1.1 糖尿病患者基数大，血糖监测是刚需 ............................ 5 1.2 CGM 助力血糖控制 ............................................. 7 2. CGM 潜在市场广阔，国产正在起步阶段 .............................. 9 2.1 中国 CGM 市场发展空间大 ...................................... 9 2.2 国产厂家进入商业化阶段 ..................................... 11 2.3 CGM 市场空间测算 ............................................ 12 3. 研发+生产+销售壁垒造就海外龙头企业 ............................. 13 3.1 海外龙头公司在 CGM 的布局 ................................... 13 3.2 研发+生产+销售构筑行业壁垒 .