Q3收入稳健增长，盈利能力修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：10.62 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1296流通股本(百万股)1355市价(元)10.62市值(亿元)142流通市值(亿元)138[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）9,1508,5709,58510,76411,948增长率 yoy%17%-6%12%12%11%净利润（百万元）581350365532780增长率 yoy%-36%-40%4%46%47%每股收益（元）0.450.270.280.410.60每股现金流量1.020.30-0.710.370.59净资产收益率13%7%7%10%13%P/E2441392718P/B33332备注：股价信息为 2023 年 10 月 26 日收盘价投资要点事件：公司发布 2023 年三季报。公司前三季度实现营业收入 68.23 亿元，同比+11.6%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比-39.74%；扣非后归母净利润 1.42 亿元，同比-43.21%。单季度看，23Q3 营收 21.38 亿元，同比+22.44%；实现归母净利0.81 亿元，同比+72.69%；实现扣非净利润 0.69 亿元，同比+128.32%，Q3 业绩回暖。Q3 收入稳健增长，预计 Q4 实现较快增长。23Q3 公司营收同比+22.44%，相较Q1 与 Q2 营收同比增速+9.4%/+5.7%明显提升，增速回归正常水平。考虑到 22Q4 低基数叠加线上大促催化，预计公司收入端有望实现较快增长。盈利能力修复，现金流充足。盈利能力方面，23Q3 公司销售毛利率为 34.04%，同比+2.57pct，环比+4.84pct，销售净利率为 3.78%，同比+1.12pct，环比+3.98pct，盈利能力显著修复。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，分别同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct，其中财务费用率明显降低，主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加。现金流方面，23 年前三季度经营性现金流为 7.92 亿元，同比+69%，现金流较为充足。持续深化高端化路线，奠定中长期成长基础。公司将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类，23 年继续整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略，公司 23 年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整，为中长期成长打下坚实基础。投资建议：短期来看，公司将在 Q4 积极参与双十一及春节压仓活动，有望继续提振业绩。长期来看，公司四川达州 10 万吨生活用纸造纸产线项目有序推进，届时产能将达 90 万吨，产能扩张助力提升市场份额，同时公司深化高端化路线，盈利水平将稳步提升。我们预计 2023-25 归母净利润 3.65、5.32、7.80 亿元（前值为4.53、6.41、8.44 亿元，根据公司三季报业绩有所调整），对应 PE 39、27、18，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、品类拓展不及预期风险Q3 收入稳健增长，盈利能力修复中顺洁柔(002511.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2023 年 10 月 26 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：中顺洁柔三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。