【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212.SH)高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●医药行业 2023 年 10 月 26 日 Table_Title] 高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展 --澳华内镜(688212.SH )三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023 年前三季度，公司实现营收 4.29 亿元，同比增长 52.65%；实现归母净利 0.45 亿元，同比增加 426.53%；实现扣非归母净利 0.37 亿元，同比增加 752.7%。其中，第三季度公司实现营收 1.40 亿元，同比增加 23%；实现归母净利 711.8 万元，同比增加 102%；实现扣非归母净利 394.3 万元，同比增加 40%。 ⚫ 公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品 AQ-300 于去年 11 月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300 是公司的 4K 超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3 业绩环比 Q2 有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 ⚫ 新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023 年 8 月，公司在 2023年度新品发布会上发布 17 款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含 1.8mm 首款超细复式软镜、2.8mm 首款超细经皮胆道内镜以及 61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新 AQ-200 Elite 内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有 4 种染色模式。 ⚫ 股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于 10 月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例 100%）：2024-2026 年收入目标达到 9.9/14.0/20.0 亿元；净利润 1.2/1.8/2.7 亿。 ⚫ 毛 利 率 增 幅 较 大 ， 费 用 端 有 所 增 加 。 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 为 75.64%（+6.1pct），主要系 AQ-300 毛利较高所致。销售费用率 35.81%（+8.2 pct），管理费用率为 13.6%（-8.7pct），研发费用率 24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 ⚫ 投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.81/1.26/1.77 亿 元 ， 同 比271.76%/56.61%/39.74%，EPS 分别为 0.60/0.94/1.32 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 101/64/46 倍，给予“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。 [Table_StockCode] 澳华内镜(688212.SH ) [Table_InvestRank] 谨慎推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S013052210000 市场数据 2023/10/25 A 股收盘价(元) 60.69 A 股一年内最高价(元) 84.00 A 股一年内最低价(元) 50.20 沪深 300 3504.46 市盈率 139.40 总股本（万股） 13395.50 实际流通 A 股(万股) 9046.52 限售的流通 A 股(万股) 4348.98 流通 A 股市值(亿元) 54.90 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212）：二季度业绩符合预期，AQ-300 打开高端市场空间 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%澳华内镜沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 673.78 949.03 1272.59 收入增长率% 28.30 51.32 40.85 34.09 净利润（百万元） 21.72 80.73 126.43 176.68 利润增速% -61.93 271.76 56.61 39.74 毛利率% 69.73 68.69 69.42 69.51 摊薄 EPS(元) 0.16 0.60 0.94 1.32 PE 374.38 100.70 64.30 46.02 PB 6.41 5.89 5.40 4.83 PS 18.17 12.07 8.57 6.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1018.78 968.99 1114.32 1317.39 营业收入 445.26 673.78 949.03 1272.59 现金 230.17 502.58 647.91 850.98 营业成本 134.80 210.95 290.24 388.07 应收账款 127.89 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.75 5.73 8.07 10.82 其它应收款 7.28 0.00 0.00 0.00 营业费用 131.81 180.57 250.54 330.87 预付账款 7.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 84.35 103.09 141.41 187.07 存货 179.81 0.00 0.00 0.00 财务费用 -6.19 0.00 0.00 0.00 其他 466.41 466.41 466.41 4