零食量贩行业专题(一)：万店征途未尽，效率方铸长远

请务必阅读正文之后的重要声明部分万店征途未尽，效率方铸长远——零食量贩行业专题（一）食品饮料证券研究报告/行业专题报告2026 年 04 月 24 日评级：增持（维持）分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn基本状况上市公司数127行业总市值(亿元)42,703.65行业流通市值(亿元)42,181.69行业-市场走势对比相关报告1、《白酒磨底分化，大众品开门红可期》2026-04-082、《县域消费韧性与潜力并存，关注低线市场发展红利》2026-03-283、《餐饮行业：秉承长期主义，格局边际向好》2026-03-13重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E万辰集团216.011.637.1211.3114.4216.9049.3128.2519.0914.9812.79-鸣鸣很忙402.406.4611.7815.8519.8624.49--22.2617.7614.39-备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种（截至 4 月 23 日收盘价）报告摘要引言：零食渠道已经过四十余年变革，每次变革背后的驱动力都带来新的发展机遇，一轮一轮渠道红利逐步带来利润释放，推动零食行业奋楫扬帆。近年来，新兴渠道贩零食凭借高周转、高效率、性价比成为线下核心成长赛道，发展迅猛。从行业实践来看，头部企业已跑通成熟单店模型，实现门店快速扩张，当前行业征途未尽，发展向稳而优质跃步，长期看好其潜能。量贩零食行业概览：千亿规模赛道，终端门店已超 5 万家。2024 年休闲零食行业市场零售规模约 3.7 万亿元，2019 年~2024 年 CAGR 为 5.5%。根据沙利文数据，2019~2024 年我国休闲零食行业零售规模从 2.9 万亿元增长至 3.7万亿元，CAGR 达 5.5%（同期食品饮料 CAGR 约 5.2%），市场规模持续扩容，预计 2029 年达到 4.9 万亿元，2024~2029 年规模 CAGR 达 5.8%。分渠道看，，2019~2024 年休闲零食专卖店渠道市场零售 CAGR 达 14%，市场份额稳步提升至 11%。根据沙利文数据，2019~2024 年我国休闲零食行业专卖店渠道零售规模从 2184 亿元增长至 4190 亿元，期间 CAGR 达 14%，远高于休闲零食行业市场整体，占比从 7.6%提升至 11.2%，预计 2024~2029 年规模 CAGR 达 11%。复盘国内零食量贩行业发展，其先后经历区域零售试水→跨区域渠道扩张→品效双升进阶几大阶段，当前行业格局基本稳定，头部企业聚焦供应链整合、SKU 优化、仓储物流提效与加盟体系精细化管理，推动行业从“快而粗放”走向稳而优质的发展阶段。商业模式本质：效率为王，周转致胜。零售行业的本质是效率之争，零食量贩赛道亦是一场规模与效率的终极竞赛：以全链路效率为核心驱动，以高周转作为盈利基石，以规模效应与供应链整合构筑长期壁垒。供应链端：采用短链路直采模式，剔除多级经销与各类杂费，产品定价较传统渠道低20%~30%，且规模扩张带来集中采购优势，上游品牌商依托规模化生产实现单位成本自然降低，从而实现产业链效率提升下的共赢格局。运营端：以精选 SKU + 高周转为核心，龙头如鸣鸣很忙单店 SKU 超过 1800 个，且库存周转天数低于 20 天，显著优于传统渠道，依托高周转降低货损、提升盈利效率；门店端：以轻资产加盟为扩张主力，叠加优质选址能力，占据先发优势，快速推进渠道下沉与全国化布局，目前终端量贩门店已超 5 万家。增速换挡，征途未尽：中长期零食量贩仍有 4 万家+开店潜力。分省份拆解：以湖南为对标基准，综合考量城镇化水平、人口密度、气候特征及经济基础等核心变量，我们测算量贩零食行业仍存在 4 万余家的潜在开店空间。替代维度：中性预期下，综合考虑业态替代与渠道转化，我们预计便利店及超市存量场景仍可为零食量贩行业贡献近 4 万家潜在开店空间。投资建议：短期看，零食量贩龙头单店趋势向好，规模化竞争壁垒稳固难撼，其利润率提升与开店空间均具备乐观基础；同时龙头积极迭代新店型，内部创新尝试持续落地，行业可挖掘的增量方向丰富，具备新业态跑通的期权价值。建议关注万辰集团、鸣鸣很忙。风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、地图统计不完整的风险、市场规模测算偏差风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录量贩行业：万店征途未尽，效率方铸长远..................................................................3引言......................................................................................................................3量贩零食行业概览：千亿规模赛道，终端门店已超 5 万家.................................3商业模式本质：效率为王，周转致胜..................................................................5增速换挡，征途未尽：中长期零食量贩仍有 4 万家+开店潜力...........................7投资建议及风险提示...................................................................................................9投资建议.............................................................................................................. 9风险提示.............................................................................................................. 9图表目录图表 1： 休闲零食渠道变革历程复盘........................................................................ 3图表 2： 中国食品饮料行业市场规模及增速............................................................. 4图表 3： 中国休闲零食行业市场规模及增速（GMV）..................