行业投资框架系列之十一：可选消费出口有望迎来景气回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 10 月 26 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 研究助理 李昌萌 资格编号：S0120122070034 邮箱：licm＠tebon.com.cn 相关研究 可选消费出口有望迎来景气回升 ——行业投资框架系列之十一 [Table_Summary] 投资要点：  纺织服装： 2021 年以来，纺织服装业出口交货值占主营业务收入的比重开始明显回升，后续纺织服装出口有望进入景气回升的阶段。一方面，在 2018 年以来国内纺织服装零售增速进一步下台阶，且疫情以来居民消费修复缓慢的背景下，企业“由外转内”的趋势有所放缓；另一方面，随着跨境电商等新业态的快速发展，我国跨境电商出口规模快速增长，截止 2022 年我国跨境电商出口规模录得 1.53 万亿元，占出口总额比重的 6.4%，其中服饰鞋包占跨境电商出口的比重达到了33.1%，跨境电商出口有望成为驱动纺织服装出口回暖的重要力量。外需方面，结合美国纺织服装行业库存和零售数据来看，美国纺织服装整体仍处于主动去库阶段，预计明年年初有望迎来库存周期拐点进入补库周期，且考虑到美国居民超储以及薪资粘性带来的消费韧性，有望对我国纺织服装出口起到一定的拉动作用。  家具：展望明年，我国家具出口的修复程度不易高估。一方面，环比来看美国新房销售在 8 月大幅转弱，二手房销售自 6 月份以来也持续环比负增，美国地产销售回暖的持续性存疑；另一方面，在 MBS 利率持续走高以及对经济衰退的担忧下，美国地产投资一直较为低迷，私人住宅建筑开支自去年下半年以来持续下行，今年以来连续 7 个月录得负增长，低迷的地产投资和加剧的“锁定效应”预计将进一步限制美国地产的供给，制约家具需求的回升。乐观因素在于将于明年上半年到来的库存周期转向，从实际库存看，家具的去库进程已经接近尾声，预计主动去库持续至年底，明年开始的补库或对我国家具出口产生一定的拉动作用。  汽车：展望明年，我国新能源汽车出口仍旧具有较大增长空间。其一，尽管今年以来欧洲能源价格已经从高位开始回落，但整体仍处于历史高位，且随着冬季的来临以及巴以冲突等不确定性事件的扰动，能源价格有边际回升的风险，短期内欧洲汽车生产仍将受到较大影响，需要通过进口填补增长的需求；其二，从各国新能源汽车渗透率来看，欧洲整体新能源汽车渗透率较高但内部分化明显，仅有德国、挪威、瑞典、英国等少数国家新能源汽车渗透率达到 20%，而北美洲和亚洲其他国家新能源汽车渗透率仍不足 10%，整体增量空间明显；其三，在政策刺激方面，今年以来我国陆续发布了多条关于鼓励新能源汽车出口的支持政策，而全球层面多个国家也在加速新能源汽车的推广及基础设施建设，良好的政策环境有利于我国新能源汽车出口的进一步增长。  风险提示： 产业政策支持力度不及预期；经济复苏斜率不及预期；海外需求的不确定性仍旧较高。 宏观专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 纺织服装：跨境电商或成未来纺服出口重要驱动力量 .................................................... 4 1.1. 疫情以来纺织服装出口份额有所回升 ................................................................... 4 1.2. 跨境电商或成纺织服装出口重要驱动力量 ............................................................ 5 1.3. 美国库存周期转向或带动纺服出口回升 ............................................................... 7 2. 家具：美国地产投资低迷或对我国家具出口造成拖累 .................................................... 8 3. 汽车：政策与需求刺激下新能源汽车有望加速出海 ...................................................... 11 3.1. 2020 年以来乘用车零售呈现加速出海的趋势 ..................................................... 11 3.2. 欧洲需求增长或继续拉动我国新能源汽车出口 ................................................... 12 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 14 宏观专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：疫情以来我国纺织服装出口份额有所回升（%） ....................................................... 4 图 2：我国纺织服装出口对全球纺织服装出口影响较大（%） ............................................ 5 图 3：纺织服装企业出口交货值占比有所回升（%） ........................................................... 6 图 4：2018 年以来纺织服装内销较为低迷 ........................................................................... 6 图 5：跨境电商占出口总值比重持续提升 ............................................................................. 6 图 6：跨境电商企业数量快速增长