商贸零售行业2024年投资策略：期待消费力稳步恢复，关注性价比消费场景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 行业研究 期待消费力稳步恢复，关注性价比消费场景 ——商贸零售行业 2024 年投资策略 批发和零售贸易 社会消费品零售总额稳步复苏，零售板块业绩整体回暖 2023 年 1-9 月，社会消费品累计零售总额 34.21 万亿元，同比增长 6.8%，3-5月受低基数影响，社会消费品当月零售总额分别同比增长 10.6%/18.4%/ 12.7%，6 月起有所回落，6-9 月同比增长 3.1%/2.5%/4.6%/5.5%。1H2023零售行业主要的 53 家上市公司营业收入同比增长 8.88%，归母净利润同比增长40.35%。细分行业看，1H2023 百货和黄金珠宝业态同比恢复显著，其他业态相对承压。2023 年以来截至 10 月 24 日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-12.5%，跑赢深证成指，跑输上证综指。 期待消费力持续复苏，“理性+悦己”消费观念盛行 从两年复合增速的视角来看，2020/21 年与 2022/23 年 1-9 月的整体社消增速均值分别为 4.0%/3.5%，低于 2018/19 年的 8.5%，说明消费力仍有较大修复空间，在基本面向好与政策刺激的作用下有望逐步复苏。同时，消费者观念整体更加理性，购买商品时会更优先考虑和需求的契合度，并寻找性价比更高的渠道，但同时也愿意为“悦己”支付更高溢价。 金价仍处高位，多业态探索性价比场景 黄金珠宝行业：黄金产品保值属性进一步凸显，金饰设计感提升，消费场景进一步拓宽；百货行业：1H2023 业绩复苏显著，高性价比奥莱业态表现亮眼；超市行业：高基数下相对承压，尝试零食量贩业态；酒类经销：高端白酒价格短期承压，静待价值修复；免税行业：出行热情较高，期待免税消费持续恢复；电商行业：竞争持续，关注低价心智塑造。 推荐标的：关注“理性+悦己”消费场景标的 我们围绕“理性+悦己”消费场景，寻找性价比消费和需求较强的消费场景，推荐：1）老凤祥：老字号黄金珠宝企业，国企改革提高公司能动性；2）潮宏基：围绕国潮和非遗工艺推出多款爆款，会员粘性较高；3）王府井：主力门店品牌升级调改，免税首店成功开业；4）百联股份：奥莱业态具有一定竞争优势，百货门店改造工作进展顺利；5）红旗连锁：便利店业态发展空间较大，信息系统赋能降本增效；6）美团-W：核心业务竞争地位稳定，盈利能力持续改善; 7）拼多多：收入增速持续领跑，TEMU 出海业务发展顺利。 风险分析： 宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600612.SH 老凤祥 57.13 3.25 4.49 5.31 18 13 11 买入 002345.SZ 潮宏基 5.89 0.22 0.46 0.55 26 13 11 买入 600827.SH 百联股份 10.22 0.38 0.39 0.44 27 26 23 买入 600859.SH 王府井 17.95 0.17 0.84 1.01 105 21 18 买入 002697.SZ 红旗连锁 5.03 0.36 0.39 0.43 14 13 12 买入 3690.HK 美团-W 107.5 港元 -1.09 2.45 3.46 NA 41 29 买入 PDD.O 拼多多 108.34 美元 6.24 6.92 8.97 32 29 22 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-24；港元汇率按 1HKD=0.935CNY 换算，美元汇率按1USD=7.31CNY 换算；1ADR=4 普通股；如不标注港/美元，本文元均指人民币 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景——商贸零售行业 2023 年投资策略（2022-10-12） 高股息低估值加强安全边际，期待可选品复苏弹性——商贸零售行业 2022 年下半年投资策略（2022-05-10） 期待利好消费政策，回归防御型投资主题——商贸零售行业 2022 年投资策略（2021-10-02） -10%-1%9%18%28%10/2201/2303/2306/23批发和零售贸易沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目 录 1、 社消稳步复苏，零售企业业绩回暖 .................................................................................... 5 1.1、 社消增速受基数影响较大，整体稳步复苏 ............................................................................................. 5 1.2、 零售行业上市公司 2Q2023 营收同增 4.05%，归母净利润同增 113.61% ................................................ 6 1.3、 2023 年至今 A 股零售板块跑赢深证成指 ............................................................................................... 8 2、 消费力修复仍有空间，关注性价比消费场景 ...................................................................... 9 2.1、 短期消费力承压，期待消费稳步复苏 ..................................................................................................... 9 2.2、 “理性+悦己”成为消费者观念新常态 ...................