美护零售纺服行业2024年度策略报告：细分β＆强势α穿越周期，关注行业阶段性复苏机会

分析师联系人刘章明登记编号：S1110516060001陈佳妮登记编号：S1220520080002谷寒婷张其超廖捷细分β＆强势α穿越周期，关注行业阶段性复苏机会———2024年度策略报告美 护 零 售 纺 服 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 零售行业 | 2 0 2 3 年 10月 2 4 日报告摘要一、美护：细分β＆强α穿越周期➢从行业整体增长来看，终端美护消费整体呈现弱复苏的趋势，叠加大促吸量背景下美妆Q3整体表现平淡，此背景下市场情绪持续回落，当前处于估值低谷；从行业增长节奏来看，大促虹吸效应加剧，成为化妆品行业增长的重要节点，美妆全年放量节奏整体趋于集中。➢因此在此趋势下核心驱动逻辑为细分高势能β赛道（以胶原为代表的其他新材料、新产品）或具备强α（中国成分、中国材料打造中国品牌、强组织强运营赋能新渠道弯道超车等）的企业，医美板块建议关注爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康等；美妆板块建议关注水羊股份、丸美股份、巨子生物、珀莱雅、贝泰妮、上美股份、上海家化、科思股份、嘉亨家化等。➢美护资本化进度显著加快，关注新股布局机会：锦波生物、敷尔佳、科笛、润本股份、湃肽生物、奇致激光、芭薇股份等。二、零售：区域零售有望率先复苏，关注明年开店加密➢零售：从消费大盘来看，今年消费整体处在弱复苏的状态，但目前社零增速已经开始重新回升，关注明年的复苏情况。弱复苏下需要寻找结构性机会，重点找几个方向：(1)弱消费复苏下具备优势的新业态；（2）低增长下具备优势的新品类；（3）低收入群体的消费升级，具体例如优质零售商业模式向下沉市场的加密。公司维度需要关注效率改善以及随后的开店扩张。➢黄金珠宝：黄金珠宝行业23H1行业高景气，关注可能的外部宏观环境影响金价下行进而带来消费提升，关注地缘政治、美债利率、人民币汇率等影响因素，密切跟踪明年初开店落地情况产品:关注新设计和新产品带来的行业性机会。三、纺织服装：品牌板块表现分化，制造明年有望进入补库周期➢服装家纺：服装家纺关注优成长与高股息两条主线。2023年库存逐步去化，2024年各品牌有望回归正常增长水平，建议关注具备强品牌力、增长稳健的运动服装品牌安踏体育、特步国际、李宁，中高端商务男装板块报喜鸟、比音勒芬。关注低估值、高股息率相关标的，建议关注男装龙头海澜之家，受益于地产链、竞争格局较稳定的家纺龙头富安娜、罗莱生活、水星家纺。➢纺织制造：消费韧性与库存去化下，推荐制造龙头。当下运动品牌去库周期接近尾声，24年在低基数叠加品牌补库需求下，服装订单改善确定性较高，具体幅度与欧美服装消费景气度挂钩，但改善的方向不变。制造商有望迎来基本面与估值的双重修复，建议关注运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际；国内拉链钮扣龙头伟星股份。风险提示：消费环境持续疲软；产品获批时间不确定；市场竞争加剧；信息数据失真或滞后；纺织制造商订单回暖不及预期关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。21、细分β＆强α穿越周期— 美护2024年度策略3010203040506070-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%申万一级行业年初至今涨幅市盈率-TTM行情复盘：市场情绪行至低谷•美护持续跑输大盘，当前估值水平处于历史底部区间，市场情绪行至低谷。2023开年截至10月18日，美容护理板块跌幅达25%，落后上证指数24pct，跌幅仅次于商贸零售。截至10月18日，美容护理板块市盈率为41.7X，位于2019年以来历史27.3%分位，已位于历史底部区间，消费弱复苏背景下估值中枢持续下挫。图表：2023.1.1-2023.10.18全行业涨跌幅及估值图表：美容护理市盈率走势数据来源：wind，方正证券研究所，时间截至2023.10.184050100150200市盈率TTM加权看美妆整体β：弱复苏叠加大促吸量背景下Q3淡季相对平淡复盘Q3：•终端美护消费整体呈现弱复苏的趋势，叠加大促吸量美妆Q3整体表现平淡。•在此趋势下，美妆核心驱动逻辑为细分高势能β赛道或具备强α的企业，有望超越周期获得超额增长表现。图表：化妆品社零增长走势数据来源：wind，国家统计局，魔镜，飞瓜，方正证券研究所569 78 75 100 106 90 110 102 127 137 90 93 118 146 118 161 156 109 145 136 64%53%29%43%70%74%58%62%47%22%32% 33%0%50%100%0100200抖音美妆销售额（亿元）抖音美妆yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007002021.01-022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.01-022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.01-022023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.09化妆品社零：当月值（亿元）化妆品社零：同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%02004006008002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09淘系美妆销售额（亿元）淘系美妆yoy图表：淘系美妆销售额走势图表：抖音美妆销售额走势前瞻展望：美妆放量节奏趋于集中，大促占比提升展望Q4：•大促成为化妆品行业增长的重要节点，美妆全年放量节奏整体趋于集中。可以看到化妆品增长整体呈现旺季更旺，淡季较淡的状况，大促驱动Q2表现超预期，但Q2虹吸效应加剧，淡季Q1、Q3整体表现均较为平淡，经历Q3季度蓄力后，期待Q4增长表现。•超头合作跟踪：①国货品牌：品牌/sku参与度同比显著提高，经典品与新品迭代共推,折扣力度稳健略有加大，买赠机制持续优化。合作品牌来看，国货品牌本次超头预售首日合作品牌整体延续618，同比双11来看多品牌如彩棠、润百颜、丸美、瑷尔博士、敷尔佳等均为首次上新双11；合作sku来看，整体sku数量同环比均显著增加,其中经典品与新品迭代共推；折扣力度来看，整体折扣显著大于618，同比22年双11折扣力度整体稳健略有加大；折扣模式来看，品牌“买送正装”力度再度加大，赠品质量进一步提升。②海外品牌：龙头基本延续合作，sku参与度及折扣力度均呈现显著分化，日妆因核污水事件影响无合作披露。海外龙头整体合作延续，其中sku数量整体稳健，但品牌端出现显著策略分化，欧莱雅、olay等同比增加，雅诗兰黛合作同环比均缩减，受前期核废水事件影响，目前无披露日妆品牌合作；折扣力度来看，同样呈现整体稳健品牌端分化的趋势，其中欧莱雅直接折扣同比加大，修丽可、海蓝之谜等延续赠品价值提升策略。数据来源：所有女生小程序，方正证券研究所，以直播间最终产品为准；赠品价值为手动估